ゲンスラー叩きだけでは解決しない　米国の仮想通貨規制に変革が必要だ【オピニオン】

　　Mark Lurie

　　2023年06月25日 09:00

　　ゲンスラー叩きだけでは解決しない 米国の仮想通貨規制に変革が必要だ【オピニオン】

　　全ての仮想通貨業界の憎悪が米証券取引委員会（SEC）のゲイリー・ゲンスラー委員長に向けられている。

　　批判者たちは、彼が仮想通貨に対してあまりにも一面的に捉えていると主張している。批判者たちはさらに、彼が善意ある起業家を「登録に来い」と促しながら、その手続きが失敗に終わるように設計されていることを知っていると主張している。新しいルールが必要であることを知りながらも、彼が非現実的なルールを強制し、業界全体を抑制しようとしているとも主張されている。そして、もちろん、彼のリーダーシップの下、SECはコインベースに対する執行措置を提起し、ポリゴンのMATIC、ソラナのSOLなどが、ネットワークの運営に必要であるにもかかわらず、その多くが資本形成に関与しているとして基本的に証券であると主張した。

　　こういった批判は、野次馬によるものだけではない。このキャンペーンは米国に多大な損害を与えている。米国の仮想通貨産業へのベンチャーキャピタル投資は、今年、欧州連合（EU）と比較して減少している。米国は業界の中で主導権を失いつつあり、時間は刻々と過ぎている。

　　ゲンスラー氏の立場に対する批判の中には、政治的で皮肉な解釈を示すものもある。ゲンスラー氏はマサチューセッツ工科大学（MIT）でブロックチェーンに関する講座を教え、全てのトークンが証券ではないことを説明した録音が残っているので、デジタル資産のニュアンスを理解していると思われる。むしろ、彼は無知を装って、民主党のエリザベス・ウォーレン上院議員のアジェンダを暗黙のうちに支持している。彼女は「アンチ・クリプト」の姿勢を明確にしており、バイデン政権から暗黙のうちに仮想通貨政策を定義するように命じられている。バイデン氏が大統領に再選されると、このことがゲンスラー氏が財務長官に任命される手助けになるかもしれない。

　　これに対して、共和党の議員たちは彼を解任するための法案を次々と提出している。ウォーレン・デイビッドソン議員とトム・エマー議員は「SEC安定化法案」を導入し、ゲンスラー氏を解任し、SECを再構築して党派性を低減することを提案している。

　　このような批判は見当違いだろう。なぜならゲンスラー氏が正しいわけではないが、彼の立場が現行法の下で明確に間違っているわけでもないからだ。

　　米国の証券法へのアプローチはハウェイテストに依存している。これは、買い手が「他人の努力から得られる利益を期待しているか」を問うものだ。もちろん、買い手の期待は発行者によって影響を受けるが、完全には発行者のコントロール下にない。市場の動向、集団思考、さらには気まぐれに影響を受けることもあるかもしれない。このアプローチの利点は、ゲーム化しにくいことだ。しかし、その代償は「シュレーディンガーの猫」のパラドックスであり、第三者による認知自体がトークンが証券であるか否かを決定してしまう。これは、起業家やユーザーに対して本質的に彼らがコントロールできない領域に巨大なリスクを抱え、資本形成を阻害することになる。

　　このパラドックスは、EUの画期的な暗号資産市場（MiCA）規制によって軽減されている。この規制は、ユーティリティトークンが全て金融商品ではないことを認め、合法的なプロジェクトが従うことのできる明確で実用的な開示と行動の要件を規定している。EUは証券を発行者が制御できる要素、つまり金融商品自体の構造とそのマーケティング方法に基づいて定義する。これはMiCAがユーティリティトークンを明確に認め、米国がそれらを定義するのに苦労している理由を説明している。

　　この違いは本当に重要だ。例えば、あなたがオープンソースソフトウェアの変更に対する投票権を持つプロトコルのガバナンストークンを発行する起業家だと想像してみてほしい。EUでは、MiCAの下で、あなたは透明性のあるホワイトペーパーを公開し、間違ったラベル付がされたら全力で異議を唱えることができる。米国では、同様のことができるが、それが十分であるという保証はない。悪質な行為者が大規模にトークンから利益を期待していた場合、あなたは行き詰まるかもしれない。そして、新しい技術の波は常にサム・バンクマン-フリード氏のような悪質な行為者に乗っ取られるため、資本形成が社会を前進させるために最も重要な時期に、常に買い手に条件を付ける悪質な行為者が存在する。

　　米国のパラドックスの結果として、ゲンスラー氏の解任は一時的な救済を提供するかもしれないが、必ずしも問題を解決するわけではない。それは明確さと適応性の欠如である。ゲンスラー氏の後任が必ずしも異なる結論に達するという保証はない。

　　唯一の包括的な解決策は、米国における証券の定義を改訂するか、デジタル資産の発行者と取引所のための別のフレームワークを設ける新しい法律の制定だ。それが実現するまで、ダモクレスの剣は米国の仮想通貨業界の上に永遠に吊るされ、いつでも選挙やSECによって切断される可能性がある。

　　マーク・ルーリー氏（Mark Lurie）はShipyard Softwareの共同創設者でCEOだ。彼は連続起業家であり投資家であり、過去にはCodex（アートと収集品のブロックチェーンベースのタイトルレジストリを使用したオフラインのオークション）を含む2つのベンチャーバックアップのスタートアップを創設した。彼は以前、Bessemer Venture Partnersで投資家を務め、ハーバード・ビジネス・スクールでMBAを取得した。