現物型ビットコインETFの承認　果たして強気イベントになるか？

　　Marcel Pechman

　　2023年07月01日 13:45

　　現物型ビットコインETFの承認 果たして強気イベントになるか？

　　現物型のビットコイン上場投資信託（ETF）の導入は、個人投資家や投資信託がこの資産へのアクセシビリティを向上させるだろう。さらに、先物に基づくビットコインETFと異なり、現物型ETFでは実際にBTCを購入することになる。

　　それでは、最初のビットコインETFの承認は強気派のイベントとなるだろうか？必ずしもそうとは限らない。

　　GBTCの「ディスカウント」は2桁のまま

　　米証券取引委員会（SEC）は長年にわたり、すべてのビットコインETFの申請を却下してきた。最新の却下は、2023年3月10日にヴァンエック・ビットコイン・トラストに対して出された。

　　SECは、この提案が「現物ビットコインに関連した規模の大きい規制市場との包括的な監視共有協定を有していない」と結論づけた。規制当局は、多くの人々が公平で透明なビットコイン製品だと考えるもののリリースすることに躊躇している。

　　投資家たちは今、ARKインベストとブラックロックが現物ビットコインETFを立ち上げるための最新の提案が、グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）に対する解決策になるかどうかを疑問視している。

　　興味深いことに、ブラックロックがETF提出を発表した後、GBTCの「プレミアム」は数ヶ月間で最高の水準に跳ね上がった。

　　しかし、現物ビットコインETFの承認が当初は強気に見えるかもしれないが、その結果としてBTC価格には少なくとも短期的には否定的な影響を及ぼす可能性がある。

　　まず、ETFとは何か？

　　まず、ETFは商品、株式、債券など、多様な原投資を持つ証券の一形態だ。その発行者が指定資産をプール・管理するため、ETFは投資信託に似ている。

　　この金融商品の最も知られた例はS&P500指数に連動するSPDR S&P 500 ETFトラストだ。ステートストリートはETFの総資産4360億ドルを管理している。

　　ETFの購入は、投資家にファンドの内容の直接的な所有権を付与し、先物契約やレバレッジポジションを保有することとは異なる税金上の結果が生じる。ビットコイン現物ETFは引き続き却下されている一方で、債券、世界の通貨、金、中国の株式、不動産、石油などについては、同様の製品が何十年も前から利用可能だ。

　　30%のGBTCディスカウントは正当化される

　　総資産184億ドルを管理する投資ファンドであるグレイスケール・ビットコイン・トラストは現在、そのビットコイン保有に対して-30%のディスカウントで取引されている。これはその62万6778BTCの市場価値と、通常の株式取引所で取引されているGBTC持分との間のギャップだ。この差は2022年12月に最も低い-49%に達している。

　　このディスカウントは、アービトラージを可能にするツールを欠いているため、正当化される可能性がある。グレイスケールのGBTCは、クローズドエンドファンドとして分類されているにもかかわらず、仮想通貨市場の揺るぎないリーダーとなっている。これは、利用可能な持分の数が限られていることを意味する。

　　GBTCの持分は自由に作成されることはなく、また償還計画もない。この非効率性のために、ファンドの実際のビットコイン保有と比較して大きな価格差が生じる。対照的に、ETFはマーケットメーカーに持分を発行し換金する能力を与え、プレミアムまたはディスカウントが通常小さいことを保証する。

　　GBTCは固定の2%の年間管理費を課しているため、SECがすべてのファンドマネージャーからの訴えや要請を引き続き却下していることを考えると、このディスカウントは許容可能なものかもしれない。

　　一方、ETFは通常、資産純額と比例して取引され、GBTCとは対照的だ。例えば、パーパス・ビットコインETF（BTCC.U）は6月27日に1株あたり5.63ドルの資産純額を持っており、そのシェアはトロント証券取引所で5.65ドルで取引された。

　　同様に、米国の派生商品であるパーパス・ビットコイン・ストラテジーETFの基礎価格は6月28日に16.89ドルであり、その持分は16.89ドルで取引されていた。

　　現物ビットコインETFの承認はBTCに圧力をかける可能性

　　基本的に、投資信託商品はETFよりもずっと魅力が低く、これまでグレイスケールはGBTC投資家への影響を軽減するためにほとんど何もしてこなかった。しかし、世界最大の資産運用会社であるブラックロックがビットコイン現物価格ETFを立ち上げるための申請を行った後、市場のセンチメントはわずかに改善した。

　　持分の価格ディスカウントとその内容は、SECが資産運用会社グレイスケールに対してそのGBTCを真正のビットコインETFに変換する許可を与えると、最終的にゼロに近づくだろう。

　　このシナリオでは投資家はついにそのポジションを額面で手放すことができるため、大量のBTCが市場に入る可能性が高くなるだろう。

　　唯一の問題は、そのうちどれだけが他のビットコイン関連の商品に流れ込むか、または取引所で売られるかということだ。

　　いずれにせよ、こ現物ビットコインETFの承認がグレイスケールのGBTCのETF変換につながり、3年から8年間ロックされていたBTCが市場に再投入されることで、大量の売り圧力を生み出す可能性があると考えられる。