Coinbase: 从市场效率角度看加密货币市场价格

　　我们应如何评估最近加密货币价格的高点和低点？从市场效率的角度来看，加密货币价格反映了市场对数字资产未来前景的评估。这种观点可以帮助我们理解加密货币价格的历史趋势及其与整体金融市场的相关性:

• 　　在过去5年里，加密货币市场带来了非常大的回报，部分原因是机构和散户投资者的采用，以及web3基础的奠定。

• 　　加密货币市场最初与金融市场不相关，但自2020年以来相关性大幅上升。因此，市场预计加密资产将越来越多地与金融系统的其他部分交织在一起。

• 　　如今，加密货币市场的风险状况与油价和科技股类似。

• 　　加密货币市场最近的下跌，2/3的原因在于不断恶化的宏观因素，1/3的原因在于加密货币前景减弱。

　　简介

　　在过去的8个月里，所有加密货币的市值从2.9万亿美元的峰值上升到目前不到1万亿美元的水平，降幅超过三分之二。这在加密货币市场并不罕见：自2010年以来，加密货币总市值经历了9次20%或以上的季度降幅(这是衡量熊市状况的典型指标)。

　　每次加密货币价格大幅下跌时，媒体和专家的评论通常采取以下两种形式之一:

　　(1) “加密货币已死”的反应，即加密货币被描绘成一个巨大的庞氏骗局，让投资者害怕错过巨大的回报(Fear of Missing out，简称FOMO)，然后是价格下跌时的焦虑和绝望(Fear, Uncertainty, and Doubt，简称FUD)。价格下跌是泡沫破裂的标志，我们应该在价格降至零之前逃离市场。

　　(2) “HODL”的反应，加密货币被视为一项开创性的技术。在加密货币寒冬和加密货币之夏的轮回是颠覆性创新的特征，而不是缺陷，就像18世纪早期的国家银行、19世纪中期的铁路，以及20世纪末的互联网和人工智能。我们应该坚定持有加密货币并度过波动期，因为加密货币价格将在不久的将来恢复上涨。

　　然而，这两种情况都无法解释我们在加密货币领域看到的历史趋势，以及我们如何看到加密货币与当前整体股市的相关性。但还有第三种解释价格变化的方式：“市场效率”的反应，即价格反映了市场对数字资产未来前景的评估。

　　市场效率

　　基于对市场效率的理解来研究加密货币市场可以帮助我们有效解读数据。例如:

• 　　从2017年6月到2022年6月，加密货币市值上涨了860%，这表明如今加密货币的前景比当时光明得多：机构和散户投资者的采用，以及web3基础的奠定(即去中心化金融应用、非同质化代币、去中心化身份解决方案、实物资产的代币化和去中心化自治组织)是获得非凡回报的部分原因。

• 　　自2020年以来，股票和加密资产价格之间的相关性显著上升：虽然在存在的第一个十年中，平均来看，比特币的回报与股票市场的表现不相关，但自新冠疫情开始以来，这种相关性迅速增加。这表明，市场预计加密资产将与金融体系的其他部分越来越紧密地交织在一起，从而同样受到推动世界经济的宏观经济力量的影响。

• 　　尤其值得一提的是，现在的加密资产与石油大宗商品价格和科技股的风险状况类似。贝塔系数(Beta)是衡量金融资产系统风险的一个典型指标。贝塔系数为零意味着该资产与市场不相关。贝塔系数为1表示资产随市场变动。贝塔系数为2意味着当股市上涨或下跌1%时，资产增加或减少2%。下面的动图显示，比特币和以太坊的贝塔系数已经从2019年的0跃升到2020-2021年的1，再到今天的2——它们现在的风险状况与更传统的资产——科技股非常相似。

• 　　随着美联储和世界各地的其他央行最近开始加息，加密货币和科技股票等长期资产大幅折价，其价值迅速下跌。现在值得考虑的是当前的下跌在多大程度上是由于宏观经济状况恶化，而不是加密货币的前景恶化，尤其是考虑到今年迄今为止，加密货币市值在2022年下降了超过57%。值得注意的是，与此同时，标准普尔500指数下跌了19%，如果宏观经济状况是下跌的唯一原因，我们预计贝塔系数为2的加密货币资产将下跌约38%。因此，我们可以粗略估计，近期加密货币价格下跌三分之二的原因在于宏观因素，三分之一的原因在于加密货币前景的减弱。这与2000-2001年互联网经济衰退时的情况类似，当时标准普尔500指数下跌了29%，纳斯达克综合指数(主要由科技股组成)的贝塔系数为1.25，从峰值到谷底下跌了70%。

　　加密货币市场的未来

　　但是，面对这个话题，市场效率观点多半会陷入沉默：未来加密货币价格的方向。市场效率假说最重要的支柱是，任何交易资产，从股票到债券、大宗商品，甚至加密货币，都将市场对该资产未来价值的预期纳入其价格。例如，如果市场预期特斯拉未来会卖出大量的汽车，那么今天的股价就会很高，以反映这种预期。如果特斯拉在未来达到这一预期，其股价将不会上涨，因为它已经将这一事件纳入了今天的价格。

　　同样，只有当对资产未来前景的预期发生变化时，价格才会发生变化。因此，根据加密市场的市场效率观点，只有加密行业的前景相对于现有的预期发生了变化，才会带来价格的变化。