代币的演化方向

　　在拥有代币变得像拥有苹果股票一样简单之前，我们还有很长的路要走。

　　在过去的十年中，我们见证了一种新的资产类别的复兴：代币(token)。

　　现在问大家一个问题，你觉得代币、硬币、数字资产、加密货币之间有什么区别吗？坦白的说，我并不在意。我们不妨把定义术语的工作交给学者、律师和监管机构们，然后专注于探讨这一新的资产类别如何创造价值。

　　在后文中，我将把代币称为区块链上的任何加密资产。

　　本文要点:

　　• 代币的最终目标是变得“类似股权”，但会有更多的用例。

　　• 代币将成为数字原生资产，比所有现有资产类别更无缝和可互操作。

　　• 监管环境将赶上这一新的现实，但这需要时间。

　　• 价值不能同时有效地积累到代币和股权。

　　• 下一个加密货币牛市周期要求代币与实体经济活动整合。

　　什么是代币？

　　大约十年前，数字代币开始出现和流行，当时比特币向世界展示了拥有一种完全数字化、加密安全、不可更改的货币形式的可能性，这种货币可以由任何一方使用，而且不受中央集权的影响。

　　得益于区块链技术，历史上第一次，我们拥有了一个真正的数字原生资产，可以利用互联网的增长，并超越地理边界。我们一眼就能看出，这将释放出巨大的价值，并加快全球化的速度，尤其是在全球经济在过去10年变得更加紧密交织的情况下。

　　快进到2014年，以太坊出现了，并率先提出了智能合约的想法。这开启了在区块链上创建去中心化应用程序和业务的可能性。最终，智能合约的发现成为我们现在所说的Web 3.0的基石。此外，在过去的5年里，特别是自2017年加密技术首次渗透到主流意识以来，围绕代币用例的创新一直在快速发展。

　　然而，这些创新仍然无法解决一直困扰加密市场的头号问题:

　　我的代币代表什么？它是如何增值的？

　　在本文中，我们提出了心理模型和想法，以帮助现有的项目、开发者和其他行业参与者考虑代币的未来，并创建适合其业务模型的适当框架。

　　为了正确地理解本文，我们首先需要了解过去十年中出现的各种类型的代币，以及它们如何塑造当前的加密领域。

　　数字货币

　　顾名思义，数字货币的目标是成为一种人们可以用来相互交易的互联网货币形式。它没有任何其他功能，如智能合约功能，也不代表任何与特定项目相关的用例。

　　虽然比特币最初是一个“点对点电子现金系统”，但它目前的形式和叙述与最初的白皮书所描述的相距甚远。

　　通过闪电网络(Lightning Network)和Stacks等项目，比特币将变得更有用，这将使比特币不仅仅是一种数字货币。与此同时，他们传达的主要投资理念是将比特币视为数字黄金。支持者表示，由于其内在的稀缺性，比特币应该会随着时间的推移而升值。

　　网络/L1代币

　　以太坊率先提出了使用区块链技术编写智能合约的想法，从而实现了去中心化应用程序的创建。这解锁了一种全新类型的代币，用于支持区块链“网络”，通常被称为“Layer 1 (L1) 代币”。L1代币用于保护其赖以生存的底层区块链网络，同时也是用户和开发人员在使用基于区块链的去中心化应用程序时需要使用的事实上的货币。

　　例如，当一个人通过以太坊区块链转移代币时，需要ETH来支付。同样，当开发者或用户与去中心化应用程序交互并在以太坊区块链上执行智能合约时，也需要ETH。

　　实用型代币

　　随着L1代币的成熟和多个具有智能合约能力的区块链网络的出现，对在这些网络上构建应用程序感兴趣的开发人员的数量也在增加。在2017年，我们看到许多项目通过首次代币发行(ICO)筹集资金，以建立自己适合特定用例的区块链。这些想法通常宏大而宽泛，没有详细解释它们实际上试图解决的问题是什么。随着人们意识到通过ICO筹集资金极其容易，ICO开始泛滥。在2017年ICO繁荣时期，加密项目经常被批评试图为现有的解决方案找问题。

　　不出所料，随之而来的是ICO代币暴跌99%，以及来自世界各地机构的严厉监管执法，导致创始人对通过ICO融资持谨慎态度。这一结果推动了加密风投的崛起。

　　然而，在这个时代，我们也见证了实用型代币的崛起。那些没有建立自己的链但出色地向其代币注入实用价值的项目，如Basic Attention Token (BAT)和币安币(BNB)，见证了某种形式的成功，并开启了实用型代币的时代——这些项目也被称为“应用层”项目。

　　治理代币

　　快进到2020年，应用层项目通过去中心化金融找到了匹配的产品市场并获得了巨大的成功。DeFi 1.0的项目，如MKR、UNI、AAVE、COMP和SNX，并没有构建自己的区块链，而是在以太坊区块链之上构建去中心化的金融服务，并基于多种原因和多种用例发行自己的代币。

　　虽然这些用例各不相同，但在2020年DeFi Summer之后出现的共同主线是治理代币的概念。这些代币的所有者可以提交提案和为提案投票。这些提案可以决定项目的未来，例如改变服务收取的费用，或使用项目收入从公开市场回购代币。诚然，代币持有者的治理权力程度也因项目而异，但在加密货币历史上，代币持有者首次拥有与股权股东相当相似的权利。

　　然而，治理代币的概念似乎还不够。

　　下面的图表显示，尽管Uniswap的收入和用户基数不断增加，但UNI代币的价格根本不能反映这种增长。Uniswap团队长期以来一直在宣扬，最终将启动费用开关，将部分交易费收入分配给UNI代币持有者。由于Uniswap团队的大部分成员都居住在美国，而且美国证券交易委员会正在对Uniswap Labs进行调查，我们只能继续等待UNI代币的增值。

　　但且慢，如果这些治理代币不是Uniswap，它们的价格走势就会更糟。Uniswap是加密市场上事实上最大的去中心化交易所，拥有可防御的护城河，比如先发优势和不错的安全记录。那些没有适当考虑代币用例的可防御性而仅仅依靠“治理力量”进行融资的应用层项目受害最深，尤其是在替代L1链上筹集的山寨币。

　　几周前，加密项目和量化对冲基金Numerai的创始人Richard Craib在Blockworks的播客节目中明确表示(23:00 - 25:30)，如果我们生活在一个监管机构允许我们通过ICO筹集资金的世界，并简单地表示“是的，我们是在为一项业务筹集资金”，情况会怎么样？不幸的是，这意味着它是一种证券，政府更愿意让我们为一个艺术项目或一个奇怪的治理代币筹集资金。对我来说，这种坦率的看法令人耳目一新，尤其是来自一个在加密领域工作了相当一段时间、对技术和金融方面都有很好的理解的人。

　　好的，我们已经说明了有治理权力远远不够，那么x-to-earn的模型又如何呢？

　　Ride-to-Earn (R2E)

　　优步(Uber)和其他网约车公司在早期通过提供廉价的乘车服务来获取用户，从而补贴了出行成本。这种增长黑客策略奏效了，并被许多科技公司效仿，他们希望这种结合了廉价成本的产品能产生网络效应，并在最终发现盈利方式时留住用户。

　　现在想象一下，如果Uber不提供更便宜的乘车服务，而是向其早期用户分发代币，使他们成为社区的一部分，并因成为上述产品的活跃消费者而获得奖励。对于你搭乘的每一趟车和你(作为司机)开的每一趟车，你都将获得UBER代币奖励。

　　可以肯定地说，大多数终端用户，包括最早的采用者，将抛弃UBER代币以换取现金，除非有理由持有它们。在加密领域，这通常意味着将要牺牲代币的价格(至少在短期内)，以帮助建立项目的用户基础并实现增长。

　　我们也可以有把握地认为，投机分子会试图玩弄奖励制度，尽可能多地攫取短期利益。诚然，如果产品确实很好，用户仍然会留下来(例如，STEPN比Axie Infinity更有粘性)，但这意味着项目需要能够平衡他们的增长黑客策略与良好的产品和可持续的代币分发。

　　通常，项目试图通过混淆其代币的真实用例或创建一个用例来人为地延迟抛售压力，而不是改进其产品或简单地打开价值增值机制来实现这种平衡。

　　即便如此，这也没有解决问题：谁有资格获得现金流？

　　我是否可以向Uber治理论坛提交一份提案，并打开费用开关，让Uber代币持有者获得一部分收入？

　　也许吧——但如果是这样的话，那么Uber股权的用途是什么呢？

　　如果UBER代币持有者获得现金流，并有权管理业务的未来，那么它应该只是一个代币化的UBER股权，并拥有更多的效用，否则其中一项资产将变得一文不值。

　　此外，过于关注增长黑客策略而不是产品往往会产生不可持续的游戏化机制，或者更糟的是，庞氏经济。

　　代币最终的演化方向是：代币化股权

　　是不是很惊讶呢？

　　不管喜欢与否，对于应用层项目，即使是链不可知论者，最终的目的是使你的代币尽可能地像股权一样。如果股权和代币都存在，我不相信它们都能增值。

　　有些人可能会认为，如果代币具有适当的“价值增值机制”，那么两者都有可能产生价值，但所有可能使你的代币具有价值的机制都将使其“类似于股权”或使股权无用。到了那个时候，看在老天的份上就选一个然后决定吧。

　　因此，下次当你审视一个项目时，问问自己：我是否真的“拥有”这个项目以及与之相关的现金流/治理，或者我只是一个附属品。

　　幸运的是，一些协议正越来越倾向于这一方向，即所有增值都将流向代币持有者。但当然，他们在描述上述机制时必须谨慎，以确保他们的代币不被视为证券。他们的收益不是股息。

　　这主要是监管机构的错。加密技术首次开辟了一种以真正全球化和去中心化的方式组织资本和运营组织的方式。不适应新技术或试图实施过时的法律将阻碍该领域的发展，并导致加密市场的错误定价。

　　然而，我仍然乐观地认为，监管框架最终会赶上来，站在创新的一边。由于自身的利益，这可能不会从发达国家开始，但我们最终会到达那里。

　　结论

　　笔者不是证券或法律专家，但web 3.0的创始人需要权衡:

　　1. 在确保其有用的同时，他们的代币有多“类似股权”

　　2. 在哪里营销和销售他们的代币

　　3. 创造一个真正卓越的产品，即使没有代币也深受用户喜爱

　　代币不是产品，但是代币必须能够提升产品。

　　不幸的是，通过代币实现去中心化是声称你已经提升了产品的最简单的方法之一，但正确地这样做可能会使你的代币过于“类似股权”。因此，你最好的选择最有可能是瞄准法律可能更友好的新兴市场，并从合格投资者和高净值人士那里筹集大部分资金。

　　这也意味着将检验一个项目的真正去中心化程度和激励措施。我相信，真正的去中心化不仅与代码、技术或治理有关(比如谁是多重签名持有者)，还意味着谁是项目的倒数第二所有者和现金流的接收者。

　　如果我拥有苹果10%的股票，即使股票下跌了50%，这仍然意味着我拥有公司10%的股份以及与此相关的一切。如果我拥有10%的UNI总供给，代币下跌50%，我实际上拥有什么？(现在，它是对未来价值的承诺)。

　　在拥有代币变得像拥有苹果股票一样简单之前，我们还有很长的路要走。