比特币：暴风雨前的平静！！！

　　最近几周，比特币价格的波动程度异常低，这与股票、信贷和外汇市场形成鲜明对比，在这些市场中，央行加息、通货膨胀和强势美元继续造成严重破坏。在这种背景下，比特币一直非常稳定，并且在相对规模上相对于许多资产取得了进展。

　　本周比特币市场小幅走高，从 19,037 美元的低点反弹至 20,406 美元的高点。自 6 月中旬发生重大去杠杆事件以来，价格维持区间震荡，整固超过 120 天。

　　当投资者试图建立熊市底部时，我们可以将市场结构与过去的周期低点进行比较。在本版中，我们进行了一系列评估鲸鱼大小实体行为的研究，并对许多底部形成指标进行了调整，以更好地说明丢失和长期持有代币的影响。

　　脆弱的平衡

　　一般来说，持续的价格动能通常与链上净增持或分配的支撑趋势相关联。这种相关性通常主要由较大实体的行为（即高净值个人、鲸鱼和机构资本）驱动。

　　大型实体的重要性可以通过它们在总流通供应中的份额来衡量。正如相对地址供应分布图所示，自 2011 年初以来，更大的地址（持有 >100 BTC）在总供应量中的份额从 70% 逐渐下降至 60%（尽管请注意，代币价值在这段时间内发生了显着变化） .

　　累积趋势分数反映了过去 30 天内活跃投资者的总余额变化强度，其中较大的实体分配了较高的权重。接近 1 的值表明，总体而言，较大的实体（或网络的大型子集）正在为其链上余额增加有意义的数量（反之亦然，对于接近 0 的值）。

　　回顾 2018-2019 熊市后期阶段的价值，可以确定一系列不同的区间：

• 　　Pre-Capitulation Equilibrium：当现货价格向长期周期基线（虚线）收敛时，供需双方保持平衡????。

• 　　投降：随着价格行为跌破周期基线，市场进入投降阶段。有趣的是，较大的实体往往会加强他们的积累????。这些强增持区间之后通常是均衡????期。

• 　　底部发现：在整个底部形成阶段，由于需求不足，有一次或多次发生短期反弹遇到大型实体分布????（称为熊市反弹）的事件。

　　值得注意的是，在打破当前 3 万美元的周期基线后，一系列类似于 2018-2019 年熊市的连续事件已经发生。在 2022 年初的整个投降过程中，累积趋势分数表明大型实体已经发生了显着的增持，以及近期熊市反弹至 2.45 万美元的退出流动性。目前，该指标表明市场存在均衡（中性）结构，与 2019 年初相似。

　　总结和结论

　　在高度波动的传统市场背景下，比特币价格最近表现出显着的相对强势。几个宏观指标表明，比特币投资者正在建立可能是熊市的底部，与之前的周期低点有许多相似之处。

　　网络盈利能力并未完全达到与过去周期相同的严重财务痛苦水平，但是对丢失和长期持有代币的调整可以解释这种差异的合理部分。

　　在许多方面，许多链上指标、市场结构和投资者行为模式都在 i 上，并与 t 交叉，形成教科书式的熊市底线。缺少的一个主要部分是持续时间，历史表明在完全恢复之前可能还需要几个月的时间。