加密资产交易平台的未来：DEX和CEX之战 | RockFlow独家

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　　RockFlow研究院认为，在此背景下去中心化交易所（DEX）将迎来其发展的突破点。DEX虽然发展还不够成熟，但由于能避开CEX巨大的中心化风险，将成为未来交易所的大趋势。

　　作者：RockFlow / 来源：RockFlow

　　本文共5400字，阅读需约7分钟

　　作者｜MIT蓝莓星人

　　设计｜UAL宽心星人

　　排版｜MURPHY星人

　　全文摘要

　　加密货币平台FTX的黑天鹅事件在全球币圈内引发了一场强震。FTX只用10天时间便从世界第二大平台沦落至破产境地，320亿美元估值直接归零。

　　作为CEX（CEX），FTX肆无忌惮挪用用户资金的行为更是让币圈对CEX产生巨大的信任危机。

　　RockFlow研究院认为，在此背景下DEX（DEX）将迎来其发展的突破点。DEX虽然发展还不够成熟，但由于能避开CEX巨大的中心化风险，将成为未来平台的大趋势。

　　目录

　　Part 1.FTX暴雷展现出CEX致命漏洞

　　1. CEX和DEX的区别

　　2. CEX的安全隐患

　　3. FTX暴雷事件剖析

　　Part 2.信任危机下DEX将成大趋势

　　1. 机制决定DEX很难作恶

　　2. FTX暴雷后，DEX交易量增势明显

　　3. AMM技术推动DEX崛起

　　Part 3.DEX增长展望

　　1. DEX目前的市场规模

　　2. DEX的成长难题

　　Part 4 . 总结

　　Part 1.FTX暴雷展现出CEX致命漏洞

　　FTX暴雷事件暴露出CEX中心化的“不透明性”会对用户资金产生极大安全隐患。

　　1. CEX和DEX的区别

　　平台有两大类：CEX（Centralized Exchange，即CEX）和DEX（Decentralized Exchange，即DEX）。

　　CEXCEX

　　CEX是指基于自己服务器上的中心化交易平台，代表公司有FTX、币安、Coinbase等等。用户将资产充值进平台的钱包，然后发出交易指令，交易指令会被记在订单簿上，平台会从订单簿上进行撮合，交易数据记录在平台自己中心化的服务器上。

　　DEXDEX

　　DEX是基于区块链上的交易平台，代表公司有Uniswap、Sushiswap、Curve等等。DEX通过智能合约来匹配买家和卖家，且交易数据保存在区块链上，可以追溯。

　　2. CEX的安全隐患

　　对比来看，CEX模式下，用户将所有信息都提供且托管给CEX，让CEX来进行撮合和执行，而用户对于资金、真实的交易完全不知情；而在DEX的模式下，用户只使用DEX提供的平台，所有信息都牢牢掌握在用户自己的手中，而且一切数据都在链上，用户可以自己追溯。因此，在没有监管的情况下，CEX的模式风险非常高。以下罗列了最主要的三个风险。

　　资产安全风险：全过程由平台托管资产

　　用户在CEX创建的账户，类似银行给用户的银行卡账号。CEX会把用户充值进入平台的资产放入自己的数字资产钱包中保管，一旦CEX的钱包受到攻击或者平台自身作恶，用户资产将受到严重威胁。

　　资产控制限制：用户无法自由管控自己的资产

　　用户只是拥有自己在CEX的账户密码，并不能实际掌控自己的资产。如果用户需要将资产从CEX提走，则需要在CEX的账户中点击提现到个人的钱包地址。但是往往CEX会设置规则限制用户的提现，包括限制提现额度、提现时间、设置提现手续费等，从而影响用户对自己资产的自由掌控权。

　　交易清算不透明：交易清算过程由平台完成，无法在区块链中追溯

　　用户在CEX进行的挂单、吃单操作，以及交易撮合、清算的过程，全部由CEX的服务器协助完成。而这个过程是链下进行的，用户完全没有办法看到真实情况。因此，CEX可轻易制造虚假交易，进行价格操控。

　　3. FTX暴雷事件剖析

　　CEX的安全隐患一直存在，而FTX的暴雷事件则彻底向世人证明了这个隐患有多可怕。11月2日Coindesk发布揭露Alameda资产负债表的报告之前，FTX被认为是加密货币世界里大而不倒的机构。

　　然而，Coindesk发布的这篇报告，让大家意识到FTX挪用用户资金进行高风险交易的事实。FTX的创始人Sam Bankman-Fried（SBF）除了FTX之外还拥有一家叫Alameda Research的对冲基金。Alameda Research以做市商的身份，从FTX低价购入FTX的Token，即FTT。

　　购入大量FTT后，Alameda在市场上推高其价格，接着再以高价的FTT作为抵押物来向FTX贷款。FTX将超过100亿美元的客户的资金贷款给Alameda，让其进行高杠杆的交易来扩大收益。根据法庭文件显示，Alameda和FTX在2022年前就已经亏损了约37亿美金。

　　除了将客户资金挪用进行高杠杆交易之外，Alameda还贷款给SBF本人10亿美元，还包括向FTX 联合创始人Nishad Singh提供的5.43亿美元，以及向FTX联合首席执行官Ryan Salame提供的5500万美元。

　　CEX掌握了如此多的用户资金，如果没有监管，则后患无穷。在传统金融世界里，虽然平台几乎都是CEX模式，但是监管对于他们的审查力度非常强。然而在Web 3的世界里，监管长臂却很难够到他们，给了CEX非常大的一片监管空白。在没有监管的情况下，用户只能凭借对SBF本人的信任，将钱交给FTX，而FTX挪用用户资金毫无难度，也毫无上限。

　　Part 2. 信任危机下DEX将成为大趋势

　　FTX暴雷后，加密货币社区对CEX产生信任危机。用户意识到由于DEX拥有更高透明度，所以更安全，用户资金风险更低。更多用户会倾向在DEX交易。因此，RockFlow研究院判断，未来DEX会蚕食更多CEX的市场份额。

　　1. 机制决定DEX很难作恶

　　从上面的案例可以得出，CEX有很经典的委托-代理（Principle-Agency）问题。作为代理人，CEX的利益和作为委托人的用户是很容易冲突的。CEX在巨大的资金利益面前和不透明机制的保护下，被驱使增加自身利益，而不是增加用户的利益。

　　相反，DEX完全没有委托-代理的问题。回到DEX的定义，DEX是一个完全去中心化的交易平台。DEX本身靠部署在区块链上的智能合约进行运作，背后没有中心化的运营团队。DEX并不拥有用户的帐号、或是资产，仅是提供协议进行交易，因此理论上用户帐号或者钱包不会被DEX禁用，用户的钱完全掌握在用户手中。没有资金掌握权、交易全透明，DEX平台很难作恶。

　　2. FTX暴雷后，DEX交易量增势明显

　　从链上数据可知，DEX在FTX暴雷后出现明显的增长趋势。用户将资金从CEX中取出存入自己的钱包，并更多使用DEX来进行交易。作为主流加密货币的ETH，从11月初持续流出CEX，数量从11月初近2600万枚到11月21日降至2353万枚，流失占比达到9.5%。

　　稳定货币也在遭遇同样趋势的流出。CEX内的稳定币从11月初近475亿美元到11月19日降至430.7亿美元，流失占比达到9.3%。

　　反观DEX，链上数据显示，DEX的交易量在11月8号开始猛增，一路攀升，在11月10日突破单日80亿交易量，是一个月前单日平均值的4倍多。其中Uniswap和Curve交易量明显增幅，说明用户从CEX更多转向Uniswap和Curve进行交易。

　　3. AMM技术推动DEX崛起

　　AMM技术是目前主流DEX使用的做市机制，其技术发展推动DEX崛起。AMM（Automated Market Maker）是自动做市商。AMM能根据简单的定价算法自动计算出买卖价格，类似于一个进行买卖交易的机器人。它将Token汇聚到一个流动性池中，并根据预定义的算法来提供报价。做市商向交易池中注入Token，交易者据此可以直接在该池中根据特定的算法进行交易，不需要挂单、吃单。

　　AMM的运行机制里有两个参与方，一方是流动性提供者，另一方是交易者。流动性提供者会先向资金池中注入一定数量的Token，来为交易提供流动性。而交易者在兑换Token或交易的时候，会付出一定的手续费，这笔手续费就是流动性提供者的收入。AMM有以下几种模型分类：

　　恒定乘积做市商（CPMM）

　　代表DEX：Uniswap V2

　　目前DeFi市场主流的AMM模型就是CPMM。CPMM基于函数x * y = k，该函数根据每个Token的可用数量（流动性）确定两种Token的价格范围。当TokenX的供给增加时，Y的Token供给必须减少，反之亦然，以保持恒定的乘积K。

　　恒定和做市商（CSMM）

　　代表DEX：无

　　它是零滑动交易的理想选择，但它不能提供无限的流动性。恒定和做市商（CSMM）遵循公式x + y = k，在绘制它时，创建的是一条直线。不幸的是，如果Token之间的链外参考价格不是1:1，那么这种设计允许套利者耗尽其中一种储备资产。这种情况将摧毁流动性池的一方，迫使流动性提供者承受损失，并使得交易者不再有流动性。因此，恒定和做市商（CSMM）并不是一个常见的AMM模型。

　　恒定平均值做市商（CMMM）

　　代表DEX：Balancer

　　它允许创建可拥有两个以上Token，并在标准50/50分布之外加权的AMM。在这种模型中，每个储备资产的加权几何平均数保持不变。对于有三种资产的流动性池，它的公式如下：（x * y * z）^（⅓）= k。

　　在AMM技术兴起之前，DEX也是用和CEX相同的订单簿模式，然而由于订单簿交易模式对性能和市场深度的要求很高，DEX由于流动性比较低，并不占优势。因为当Token市场流动性不佳，即Token的挂单很少时，买家会面临巨大的价差，此时小额的资金就有可能会对市场价格造成很大的影响；因此，订单很难得以成交。而AMM很好地解决了这个问题，因此AMM技术的发展极大地推动了DEX崛起。

　　Part 3. DEX增长展望

　　1. DEX目前的市场规模

　　DEX从2020年开始崛起，历经2年多时间，总交易量已经非常可观。从每月数据来看，2022年11月的交易量已达910亿美元，和2020年11月的160亿美元相比，增长幅度为460%。

　　和CEX对比，2020年DEX只有CEX交易量的1%。今年FTX暴雷事件后 ，这一数字从9月的10%攀升到11月的16%，呈明显的上升趋势。

　　DEX有众多项目，却是一个集中度很高的细分领域，前三的玩家占了市场份额91%左右。其中，最大的是Uniswap，占市场份额59.2%，其次是Curve，占市场份额22.0%，第三名是DODO，占市场份额10.3%。

　　Uniswap - 最大最全面的DEX

　　成立时间：2018

　　市场份额：59.2%

　　交易机制：AMM

　　Uniswap专注于成为所有加密资产的通用型DEX，是目前DEX中上架Token最多、用户最多、交易量最大的平台。Uniswap作为领头羊将AMM模型引入DEX，并且对AMM进行了创新性的改变。在新推出的V3版本中，Uniswap从恒定乘积流动性曲线转移到更动态的模型。在该模型中，流动性提供者可以决定在哪一价格范围提供流动性。这一概念被称为“集中流动性”，它将流动性汇聚在更精确的价格区间内。

　　Curve - 最佳稳定币DEX

　　成立时间：2020

　　市场份额：22.0%

　　交易机制：AMM

　　Curve一开始专注于稳定币的领域，旨在建立一个极其高效的DEX来交易稳定币和流动性衍生品。在2021年推出V2版本后，Curve开始以通用型DEX的角色进入市场，提供支持波动性Token、多资产池功能。CurveV2也聚焦于集中流动性，但与Uniswap不同的是，流动性提供者不会选择他们的流动性范围，而是由Curve的做市算法来选择。Curve的做市商算法会根据Curve历史价格和最新交易价格等综合得出参考价格，使得流动性重新聚集在盘口价格附近。

　　2. DEX的成长难题

　　虽然RockFlow研究院对DEX的增长持乐观态度，但目前CEX仍占领加密货币平台主流。我们可以看到，尽管DEX从2019年起迅速增长，其总体交易量和CEX相比还是较小。这是因为DEX目前存在两大痛点：交易速度低和交易成本高，而这两个痛点的深层原因是以太坊现在的吞吐量太小。

　　交易速度低

　　DEX的交易通常比CEX慢得多。这是因为在DEX上的每一个交易订单，每一个状态的变化都将作为交易记录在区块链网路中，都需要矿工验证。当需要在短时间内对不断变化对市场情况做出反应时，DEX还不适合作为一个快速的交易平台。相比之下，CEX由于交易数据不上链，只要有匹配的对手单就能成交，因此成交速度极快，币安的服务器每秒可以处理140万订单。

　　交易成本高

　　DEX的交易费用波动，可能比CEX高很多。当链上交易拥挤时，gas fee会陡升，那么在DEX便可能产生较高的交易费用。而CEX由于不走链上交易，所以交易费用是平台自己设置的固定值。

　　这两个痛点目前很难解决，但是随着技术的升级和以太坊的扩容，相信这些问题会被逐渐得到改善。

　　在以太坊升级的路线图中，共分为四个阶段：

　　Merge – 从PoW过渡至PoS。

　　Surge – 透过分片增加Rollup的可扩展性。

　　Verge – 添加能够使网路更加分散的无状态客户端。

　　Purge – 删除历史数据以简化区块链网路。

　　这一路线图的终点，以太坊将成为一个更具可扩展性的系统。完成升级后，以太坊将能够每秒处理100万笔交易。RockFlow研究院相信，随着以太坊扩容顺利进行，DEX的痛点将自然而然地解决。因此，只要以太坊能成功扩容，DEX的前途无可限量，未来将成为大趋所势。

　　Part 4 . 总结

　　在加密货币行业，FTX暴雷事件向公众展现出CEX（CEX）的致命漏洞，即不透明的平台机制导致用户资金不安全。而DEX作为一个完全透明的DEX，解决了CEX的漏洞。RockFlow 研究院因此认为，DEX（DEX）将迎来发展突破点。虽然DEX目前发展还不够成熟，但是我们相信，DEX是未来平台的大趋势。一旦以太坊扩容成功，DEX将迎来爆发式增长。

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　　Reference:

　　Footprint/BlockPulse/FourWeekMBA/iNFTNews/Preface/Dextop/WSJ/DODO Research/Dune/The Block/Zombit/Bollinger Investment Group/Etherscan 等公开信息渠道

　　RockFlow研究院：

　　RockFlow研究院是RockFlow品牌旗下投研部门，致力于以数据为驱动，洞察商业领域最热门的发展趋势和研究资本市场最前沿的投资动态。

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