InfinityPools：1000倍杠杆的无清算永续合约成真了？

　　尽管在加密领域，「不要碰合约」已经是人尽皆知的老话，但我们不得不承认，杠杆才是目前加密市场增长的最大动力之一，在过去的一轮牛市中更是如此。实际上，在当各方面风险得到有效控制的情况下，杠杆的使用也并非完全是一件坏事。

　　但目前，即使是在 BTC 和 ETH 这类流动性很强的市场中，实现清算都非常困难，尤其是在市场出现大幅波动的情况下。为了保证永续合约市场的有效运行，交易平台往往会增加清算惩戒的金额，亦或对交易规模设置更严格的上限。当这些措施都失败时，交易便会强制结算，交易者也无法从他们的盈利头寸中获得报酬。更可怕的是，交易平台的主要收入也来自清算，而在交易双方利益不一致时，便常有令人唏嘘的故事发生。

　　由 Lemma Labs 开发的 InfinityPools 解决的正是永续合约的这种清算风险。通过让协议中的所有头寸都实现完美平仓，以让交易者在没有交易对手风险的情况下，对任何资产添加无限的杠杆。

　　InfinityPools 的基本逻辑

　　InfinityPools 是一个双向市场，一侧是交易者，另一侧是流动性提供者（LP），通过预先确保平仓所需的现货流动性来解决清算问题。LP 将其在 Uniswap v3 或其他 AMM 上的 LP Token 存入协议以供交易者使用，通过资金费率获得比 AMM 交易费更优越、更持续的收益。交易者则从公共流动性池中借用 LP 的集中流动性范围，并将其放入私人交易池中用于做多或做空操作。

　　由于交易者的操作是基于私人交易池合约，因此平仓时不需要考虑资产现货价格的涨跌，不会因现货价格下跌而发生清算。平仓时，交易者可以自由选择私人交易池或其他 AMM 协议将头寸换成现金以偿还贷款，因此协议也不需要使用价格预言机，协议本身则完全无许可。

　　我们可以通过下面这个例子来简单了解 InfinityPools 的杠杆逻辑：

　　我们假设当前 ETH 的市价是 1000 ETH/USDC，交易者在 InfinityPools 上借入了价值 1000 USDC 的 ETH-USDC LP Token，该 LP Token 的流动性范围部署在 900 ETH/USDC 为中心价格的狭窄流动性范围内。如果这个交易者想要做多 ETH，那么他可以先将 LP Token 赎回为 1000 USDC（因市价高于流动性范围，因此 LP Token 内的资产皆为 USDC），并在其他 DEX 上将其兑换为 1 ETH。

　　根据 ETH 市价的涨跌，这个交易者将会面临三种情况：

　　1. 如果 ETH 价格上涨，1 ETH 的价值大于 1000 ETH/USDC，则该交易者可以将 1 ETH 的一部分兑换回 1000 USDC，并偿还借入的 LP Token 以平仓。

　　2. 如果 ETH 价格跌至 900 USDC 上方，1 ETH 的价值大于 900 ETH/USDC，小于 1000 USDC，则该交易者需要以 100 USDC 或 0.11 ETH 作为抵押品才能偿还价值 1000 USDC 的 LP Token。

　　3. 如果 ETH 价格跌至 900 USDC 下方，1 ETH 的价值小于 900 ETH/USDC，则该交易者需要再已经持有的 1 ETH 基础上，追加 0.11 ETH 作为抵押品才能偿还现价值 1.11 的 LP Token（因价格低于流动性范围，LP Token 内资产皆为 ETH）。而此时 0.11 ETH 的价值最多不超过 100 USDC。

　　不难看出，无论 ETH 的价格怎么波动，这个交易者做多所需的抵押品都是 100 USDC，因此在这个案例中，交易者实现了 10 倍杠杆。而当借入的流动性范围更加接近 ETH 的当前市价时，交易者能启用的杠杆比例就会更大。比如当借入流动性部署在 999 ETH/USDC 附近时，所需抵押品便只需要 1 USDC，也就对应了 1000 的倍杠杆。

　　Infinity Pools 的基本结构

　　兑换器

　　为了防止市价波动对平仓的影响，InfinityPools 搭建了一个称为「兑换器」（Swapper）的隔离机制，即上文提到的私人交易池。该交易池中的 Token 以预定价格进行兑换，如以预定价格将 ETH 兑换成 USDC，反之亦然，这样 ETH 的市价就无法再对平仓产生影响，也就没有了清算风险。一旦消除了清算风险，协议和交易者理论上就可以为任意资产提供无限量的杠杆。

　　交易者可以在任意价格和宽窄的流动性范围中借入 LP Token，借入的流动性被聚合到兑换器中，LP Token 内的资产则称为「储备金」（Reserves）。每个兑换器都有单独的预定或执行价格（Strike Price），执行价位于介入流动性的中点（计算公式见下图），在该价格下，交易者可以使用储备无滑点执行无限数数的 Token 兑换。

　　下图公式中的「Token0」和「Token1」分别代表流动性范围中的两个 Token，当资产市价超出借入的流动性范围时，就会出现「最大准备金」（Max Reserves），即上文中 LP Token 内皆为一种资产的情况。我们仍使用刚才的例子，将 Token0 看作 ETH，将 Token1 看作 USDC，借入流动性区间部署在 900 ETH/USDC 附近。当 ETH 市价高于 900 USDC 时，LP Token 内皆为 ETH，这时 USDC 即达到其最大储备 1000 USDC，而当 ETH 市价低于 900 ETH/USDC 时，LP Token 内皆为 USDC，则 ETH 达到最大储备 1.11 ETH。这时，该流动性范围的执行价即为 1000/1.11 = 900 ETH/USDC，我们还可以根据执行价格计算出该头寸的杠杆。

　　当交易者借入一个流动性范围的 LP Token，即一个兑换器被创建时，将始终具有重新创建该流动性范围的储备金，尽管 LP Token 被借出，但仍限于可以用于重建原始流动性范围的储备金规模，因此在流动性范围内，LP 同样不承担任何风险。而协议的交易者也不存在信用风险，因为他们只是获得了 LP Token 的使用权，背书流动性的储备始终都有保障。

　　如图下图所示，Uniswap V3 模式的集中流动性价格曲线向下凹陷，坡度从右到左逐渐变陡，而连接任何范围内价格曲线两端的直线（即兑换器采用的执行价格）总是在曲线上方。也就是说，基于特定流动性范围创建的兑换器内所含储备金（图中蓝色 Valid Swapper Reserves 部分）将始终拥有始终足以重建原始流动性范围的资金。

　　根据兑换器的有效储备金范围，我们可以将交易者的操作行为进行可视化。还是沿用之前的案例，交易者为了获得最大的 ETH 敞口，需要根据兑换器 900ETH/USDC 的执行价格借入 900 USDC，另按此价提供 0.1 ETH 的抵押。

　　随后，交易者在其他 DEX 上将 900 USDC 按 1000 ETH/USDC 市价在兑换为 0.9 ETH 后，交易者总共持有 1 ETH。这时，如果交易者直接用 1 ETH 平仓，则会亏损自己 0.1 ETH 的资产，而如果 ETH 市价涨到 1200 ETH/USDC，则交易者可以将 ETH 换回 USDC 以平仓，自己实现 300 USDC 的盈利。

　　而在更高的杠杆比率下，横纵轴上的数字则会按比例增加。比如在 20 倍的杠杆率下，纵轴上 USDC 的数字就会放大 2 倍，交易者添加 0.1 ETH 抵押品可以借入 1900 USDC（此时执行价为 950 ETH/USDC）。

　　InfinityPools 交易者借入的「流动性期货合约」会在一个连续的基础上到期，交易者可以选择平仓或以当前利率补充已经衰减的持有量。这种对头寸的补充，实际上就是永续合约保持不变头寸的基本原理。为了恢复自己的头寸，多头交易者必须以现货价格出售资产，并以标记价格购买更多期货。这个标记价格减去现货价格的差值，正好与永续多头连续支付的资金费率成正比。另外，InfinityPools 允许交易者设置自己的「费率容忍度」，在费率高于特定阈值时连续无滑点平仓，并在低于该阈值时重新补充头寸。

　　定期贷款 & 循环贷款

　　InfinityPools 主要有两种贷款类型，分为定期贷款（Fixed Term Loan）和循环贷款（Revolving Loan）。其中，定期贷款用于的杠杆水平较低的交易（一般为 1 至 40 倍），借贷成本（公允价值费率）更低。借款人需要预先支付定期贷款期限内到期的利息，协议将根据到期时间表将资金支付给 LP。虽然贷款有预先确定的期限，但借款人（即交易者）可以通过将借入的资产换回原始 LP 资产，从而随时实现获利。

　　循环贷款则更像闪电贷，用于接待时间更短、杠杆水平更高的交易（一般为 40 至 2000 倍），这类贷款有更多的选择，但借贷成本更高。循环贷款按照与定期贷款相同的时间表到期，但借款人可以随时关闭头寸，因此实际上是立即到期的。循环贷款的利息不预先支付，借款人可以递增抵押品以支付未来的利息，并可以在关闭贷款后取回剩余的抵押品。

　　浮动资金池 & LP 收益

　　浮动资金池（Float pool）针对 LP 建立，当 LP 的流动性范围未被借出时，协议会将其保留在浮动资金池中，并用于执行普通 AMM 的现货交易。与独立的流动性资金池相比，浮动资金池能够实现更低的费用水平，同时提供更高的 LP 收益率。

　　与传统 LP 不同，InfinityPools LP 的收益除浮动资金池的交易费用外，还有来自借款人为持有流动性而支付的资金费率。这些收益来源是互补的，浮动资金池仅在资产市价位于流动性范围内时才会产生收益，而借出的流动性范围则通常与市价有一定的距离。