Glassnode：关于以太坊质押问题的探讨

　　以太坊社区正在就ETH货币政策进行辩论，这是针对限制质押池迅速扩大的提案而进行的。这一举措是受到Liquid Staking和Restaking协议需求激增的推动。

　　在以太坊生态系统中，关于可能改变发行速度的讨论也一直存在着。这场讨论是由两位以太坊研究人员提出的提案引发的，建议减缓ETH的发行速度，从而降低质押奖励。

　　总体目标是减少质押池的增长，以应对Liquid Staking和Restaking等新创新的不断增强，并保护以太坊作为货币的功能。

　　以太坊的质押经历了意外的高需求，目前参与以太坊权益证明的ETH数量为31.4万ETH（占总供应量的26%左右）。我们可以看到，近几个月质押的ETH增长速度正在加快。尤其是在2023年6月引入新创新如Eigenlayer再质押协议以及2024年初推出的Liquid Restaking协议之后。

　　1、扭曲的激励机制

　　最初，权益证明协议的设计是这样的，随着质押的ETH增加，每个验证者的边际收入会下降。这种机制自我调节了质押池的规模，目前质押的ETH数量为31.4万ETH，每个验证者预计的年化收益率约为3.2%。

　　然而，像来自MEV的收益、Liquid Staking、Restaking和 Liquid Restaking 等新发展已经引入了额外的机会。因此，用户质押的动机和需求已经超出了最初的愿景。

　　如果我们按照它们的来源对质押存款进行分类，就会发现自年初以来，由 Liquid Restaking 提供者质押的ETH数量显著增加。这些协议现在占新质押ETH的27%，而 Liquid Staking 提供者的新存款自3月中旬以来已经减少。

　　去年，EigenLayer协议推出了 Restaking 功能。EigenLayer使用户能够将他们质押的ETH或流动质押Token存入EigenLayer智能合约中。这些资产随后可以被其他服务（如Rollups、Oracle和桥接器）用作安全抵押品。Restaking用户除了从以太坊主链上获得的本地质押收益外，还可以从这些服务中获得额外费用。

　　自协议推出以来，Eigenlayer上的质押激增，总锁定价值（TVL）现在超过1420万ETH（约130亿美元）。这种对重新质押的高需求水平部分原因也在于对Eigenlayer空投活动的期待。

　　Eigenlayer的TVL中有61.1%来自本地质押的ETH，其余部分来自流动质押Token，其中Lido的stETH占总TVL的21.5%，领先于其他Token。

　　2、Liquid Restaking 的崛起

　　Liquid Restaking 与 Liquid staking 类似，允许用户重新质押他们的Token，并以流动性形式获得对应的Liquid Restaking 资产。这是一种看起来被Eigenlayer用户青睐的选项，其中63%的存款通过 Liquid Restaking 提供者进入Eigenlayer。

　　以太坊基金会的研究人员对不断增长的高质押率表示了关切。虽然质押更多的ETH会导致每个验证器的奖励率降低，但如果总质押的ETH数量变得很大，支付的总奖励仍可能导致通胀。目前，自“合并”以来，总ETH供应中大约有1.01%是新发行的Token，尽管在同一时期也有大约3.55%的供应被销毁，这种销毁对冲了部分通胀影响。

　　随着更多的ETH流入质押池，通胀的影响开始影响越来越少的ETH持有者。换句话说，资产正从日益减少的非质押ETH持有者中转移到日益增长的质押ETH持有者中。

　　随着时间的推移，这种“实际收益”组成部分可能会使持有ETH变得不那么有吸引力，并可能侵蚀ETH在以太坊生态系统中作为货币资产的功能。相反，“货币”的角色可能会转移到类似于stETH的Liquid staking Token，甚至是Liquid Restaking Token，它们作为增强型收益承载工具。这种发展的副作用将是发行这些衍生Token的项目在以太坊的执行和共识层的治理和稳定性上获得过大的影响。

　　今天，我们已经注意到，一半的质押ETH是通过这些衍生项目提供的。42%的质押ETH通过流动质押Token重新流动化，另外8%通过流动重新质押衍生品。

　　以太坊研究人员的担忧也适用于以太坊的货币性质。在总ETH供应中，有11%存储在流动质押Token中，2.2%存储在流动重新质押Token中。

　　以太坊基金会提出的建议旨在限制和约束年度发行量，从而降低新质押者进入池子的动机，并希望减缓质押增长率。这些提案在社区中遭到了很大的反对，许多人认为目前不需要任何改变，并质疑再次更新ETH货币政策的必要性。

　　然而，在上次Decun升级期间，质押池的增长已经受到了轻微的限制。这次硬分叉引入了每6.4分钟周期8个新验证者的限制，并替换了转移限制功能。这有效地限制了验证者的数量和进入质押池的质押金额，为目前提供了非常轻微的缓解。

　　3、总结与结论

　　以太坊生态系统正在就建议的ETH发行率变更展开辩论，旨在减缓质押池的扩张。目标是缓解Liquid staking 和Restaking 等创新的影响，这些创新正在增强收益机会，从而增加用户的需求。

　　质押激增，目前已达到3140万ETH，约占总供应量的26%，主要由Eigenlayer等 Restaking 押协议推动。这些发展趋势越来越多地导致流动质押Token（LST）的普及化，从长期来看，这可能开始削弱以太坊作为货币资产的角色。以太坊基金会建议限制年度发行以减缓质押池的增长，但这些提案在社区中遭到了极大的抵制。