这是一轮ETF牛市

　　加密行业将推动更多Token纳入ETF

　　6 月 27 日，VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 表示已向 SEC 申请 Solana ETF。

　　这只新基金名为 VanEck Solana Trust，是首个在美国申请的 Solana ETF，他表示：「原生Token SOL 的功能与比特币和以太坊等其他数字商品类似，用于支付区块链上的交易费和计算服务，与以太坊网络上的 ETH 一样，SOL 可以在数字资产平台上交易或用于点对点交易。

　　彭博社 ETF 分析师 James Seyffart 在社交媒体上发文表示，Solana ETF 比想象中「来的更早」，但通过率仍是未知数。无论通过与否，这足以让沉寂的加密社区兴奋，毕竟这一轮市场可谓是 ETF 牛市。

　　在现货 ETF 通过后，BTC 作为数字资产代表，成为圈内首个「逻辑跑通」的标的。

　　比特币现货 ETF 让华尔街有了一个正规渠道可以配置加密资产，为加密市场带来大量场外资金。从比特币上涨关键节点也可以看出，从两万五美元到六万九美元新高几乎全都是由 ETF 推动的，无论是诉讼胜利、还是假新闻，消息面的刺激一直牵动着市场的心。

　　2023 年 8 月 30 日，灰度赢得与 SEC 的诉讼，推翻了 SEC 阻止灰度 ETF 的决定。随着 10 月比特币现货 ETF 通过的假新闻发酵，比特币站稳了 34000 美元。1 月 11 日，SEC 同时通过了 11 支现货比特币 ETF，当日比特币价格冲高至 48590 美元。

　　春节过后，比特币开启狂暴上涨模式，在踏过了六万九美元大关后，比特币市值达 1.35 万亿美元，超过 Meta Platforms 跃升至全球主流资产市值第 9 位。

　　数据显示，1 月 21 日至 26 日，比特币 ETF 总资产管理规模在 5 天的时间里从 291.60 亿美元下降至 260.62 亿美元，流失了超 30 亿美元。而自 2 月起，比特币 ETF 总资产管理规模从 283 亿美元开始稳步上升，在不到一个月的时间里突破了 400 亿美元。

　　随着资金大量流入，比特币的价格迎来了大跨步上涨，整个 2 月，比特币的价格迎来有史以来最大的波动，每枚比特币价格上涨了 18615 美元，这比 15 个月前的比特币价值还要高。

　　与之相比，山寨在追赶 BTC 上涨的过程中显得十分吃力。以太坊生态的重大利好坎昆升级被冲淡，solana 凭借 Memecoin 绚丽登场，但由此诞生预售、名人币等持续扰乱着市场走向，加之 pumpfun 的崛起更是让 Meme 进一步瓜分了市场注意力，加密 VC 不断被高盈利的 Meme 和 Airdrop 乱象挤到散户的对立面。

　　而与此同时，以符文为首的比特币生态一直在强势发展。由于没有清晰的商业模式和资产逻辑，许多人认为这个周期是比特币的「独牛」。

　　如果硬要给这一轮牛市找一个开启的理由，那这个理由一定是贝莱德（英文名BlackRock）。在市场处于深熊状态、行业面临高压监管的背景下，贝莱德的 ETF 只手扭转了加密市场的局面。

　　在比特币现货 ETF 上线后，IBIT 也是表现最强劲，流动性最好的那一只。上周，HODL15Capital 列出截至目前全球持有比特币的十大公司中，贝莱德的 IBIT 以 305614 枚 BTC 位列榜首。

　　在华尔街流传一句话：「BlackRock Wants，BlackRock Gets」。作为掌管 10 万亿美元资产的金融巨头，SEC 在贝莱德面前似乎也得让一让。

　　很多人没看清的是，上线比特币现货 ETF，或许只是金融巨鳄在Token化世界布局的开胃菜。

　　2022 年底，贝莱德 CEO Larry Fink 就曾表示：「下一代市场，下一代证券，将是证券的Token化」。贝莱德入驻比特币，格局比我们想的要大得多。随后我们看到的，是贝莱德推出的美元机构数字流动性基金 BUIDL 基金在以太坊上线。

　　4 月 30 日，贝莱德与 Securitize 合作推出的首个数字化资产基金 BUIDL，在仅六周内成功登顶，占据了总规模为 13 亿美元的数字化国库市场近 30% 的份额。

　　今年以来Token化美国国债市值大幅增长，Token化 RWA（包括国债、债券和现金等价物）在这两个月里增长了 35%。其中领涨的是贝莱德的 BUIDL，自本季度初以来已增长 65%，推动oken化国债总市值超过 15 亿美元。同期，领先的 RWA 重点 DeFi 协议之一 Ondo Finance 的总锁定价值从 4 月份的 2.21 亿美元增至 5.07 亿美元。

　　就在 BUIDL 推出后不到一个月，在质押（Staking）方面带有监管问题的以太坊现货 ETF 上演戏剧性大反转，一次申请直接通过。

　　5 月 24 日，以太坊现货 ETF 从无人看好、通过率仅有 7% 到一夜之间通过率飙升至 75%，ETH 价格也屡屡突破 3800 美元关口。

　　在 2022 年 9 月以太坊转向称为「权益证明（POS）」的新治理模式后，美国证券交易委员会 (SEC) 对总部位于瑞士的以太坊基金会开启了调查。「权益证明」在事实上为 SEC 提供了一个新的借口来尝试将以太坊定义为一种证券。

　　作为妥协，贝莱德等申请 ETF 的公司在其 ETF 提案中删除了质押部分，表示不会质押信托的部分资产。5 月 30 日，贝莱德又在向 SEC 提交的文件中表示，将购入 1000 万美元的 ETH 来为其以太坊 ETF 提供资金。

　　贝莱德三板斧下来，过去一年因为 SEC 带给行业的诸多困难开始被化解。大哥带头冲锋，后面一连串小弟跟着吃肉，一个贝莱德带出无数个机构入场布局，「加密逻辑/加密术语」主流化进程出现新局面。

　　是否还有山寨币牛市，是圈内过去半年一直在讨论的问题。

　　一方面，VC 资金体量大，新散户入场不及预期，资金难以承接住新币和仍然存活在市场上的老Token，导致项目估值上涨均发生在一级市场，Token上线后出现高 FDV 低流通的情况。其次，由于上一轮牛市应用饱和导致区块空间「过载」，VC 在熊市期间的资金部署主要集中在基础设施领域，使得用户感知最明显的应用层发展滞后，在市场突然迎来行情时呈现出「叙事贫瘠」的问题。

　　但归根结底，大家最担心的，还是从比特币 ETF 进来的钱，流不到山寨币里。

　　上一轮周期，加密机构通过将 BTC 抵押、上杠杆，然后这些杠杆资金流到山寨币市场，从而推动整体加密市值增长，带来所谓山寨币牛市。但本周期显然逻辑变了，现货 ETF 由托管机构托管，且无法进行杠杆操作，这直接杀死了山寨币市场的重要资金来源。

　　不过，本月 ETH 和 SOL 现货 ETF 的新动向，为加密行业吸引和创造流动性带来了更新、更清晰的逻辑，ETF 资金不会只有比特币独享，山寨币也罩的住。

　　但接下来的问题是，资本市场的消费者，会为比特币之外的加密资产买单吗？

　　短期来看可能有难度，世界对加密货币的普遍认知仍然是比特币，对于智能合约、以太坊和 Solana 的区别等等概念，还需要一段时间去消化，但这正是贝莱德等机构的商机所在（打包加密 Index）。

　　相对的，传统机构的入场可能导致许多加密原生机构的市场逐渐被挤压，尤其是做市商和 OTC（场外交易）这一类角色，正规军能带来资金，但也能抢你饭碗。

　　总言之，不管 SOL ETF 通不通过、ETH ETF 未来表现如何，ETF 牛市的逻辑和趋势似乎已经不可阻挡的来了。