Grayscale Research 2024 年第三季度加密预告：Top 20 代币花落谁家？

　　翻译：白话区块链我们的加密货币领域框架显示，尽管比特币价格大幅上涨，但该资产类别今年迄今表现参差不齐。与公共股权市场类似，今年加密货币的回报率缺乏广度。我们很高兴推出Gr

　　我们的加密货币领域框架显示，尽管比特币价格大幅上涨，但该资产类别今年迄今表现参差不齐。与公共股权市场类似，今年加密货币的回报率缺乏广度。

　　我们很高兴推出Grayscale研究前20名，这是我们在未来一个季度的高潜力Token选择。这些加密资产是根据Grayscale研究团队对即将到来的催化剂、市场趋势和特定Token基本面的考虑而选定的。我们Top 20名单中的一些资产具有较高的价格波动性，应被视为高风险。由于可能批准现货以太坊ETP，我们预计本季度会重点关注以太坊生态系统。

　　导航加密资产类别可能具有挑战性，这就是为什么Grayscale创建Crypto Sectors的原因——这是一个全面了解可投资加密资产的框架，以及它们与底层技术的关系的框架。Crypto Sectors为投资者提供了一种类似传统市场常见工具的路线图，并旨在帮助投资者更好地理解和应对不断发展的加密资产类别。此外，我们与富时拉塞尔合作开发了富时Grayscale加密货币行业指数系列，以衡量和监测加密市场[1]。

　　Grayscale Crypto Sectors将数字资产领域划分为五个不同的部分：

　　（i）货币

　　（ii）智能合约平台

　　（iii）金融

　　（iv）消费者和文化

　　（v）实用工具和服务

　　这五个加密货币领域中的Token与独特的用例和可投资的风险暴露相关。因此，它们的估值受不同的基本和技术驱动因素的影响。

　　1、Crypto Sectors将数字资产市场划分为五个部分。

　　迄今为止，加密货币收益狭窄

　　自2024年开始以来，尽管比特币价格上涨了约50%，但我们的加密货币行业指数（CSMI）实际上下跌了约3%（见下图）。五个加密货币行业中的资产和整体CSMI按其市值的平方根加权，以减少比特币的主导地位，并更好地代表行业中更广泛的资产范围。按市值加权计算，CSMI增长了30%，反映了比特币的显著涨幅和其在总市值中的占比（约为60%）。

　　在五个市场领域中，表现最好的是货币加密货币行业——反映了比特币的超额表现——而表现最差的是消费者和文化加密货币行业——主要是由于今年与视频游戏应用相关的资产疲软。

　　2、尽管比特币大幅上涨，但迄今表现参差不齐

　　比特币与整个加密货币市场之间回报率的巨大差异表明，今年的收益缺乏广度，就像美国股权市场一样，少数几家大型科技公司最近主导了指数回报。使用加密货币行业框架，我们可以创建类似其他市场应用的市场广度指标。例如，3显示了一个“上涨/下跌”指数，每天我们追踪加密货币行业中价格上涨与价格下跌的净百分比；然后我们计算随时间累积的总和。

　　根据这个指标，加密货币市场的广度在2024年3月底/4月初达到峰值，此后开始下降。迄今为止，尽管比特币大幅上涨，只有约30%的加密货币行业Token价格出现了上涨。

　　3、自3月/4月以来市场广度下降

　　在与人工智能（AI）技术部分相关的资产中，出现了相对亮点，这些资产可在智能合约平台加密货币行业和实用工具与服务加密货币行业中找到[2]。这些协议试图解决与人工智能相关的问题（例如机器人和深度伪造、隐私、模型验证），提供对人工智能开发至关重要的资源（例如计算、存储、数据），和/或为人工智能相关服务提供一个通用平台（有关更多详细信息，请参阅我们的报告《人工智能与加密货币协同发展的出现》）。

　　迄今为止，与整个加密货币市场相比，一篮子等权重的与人工智能相关的加密货币行业Token增长了80%，而整体加密货币市场略有下跌（见4）。

　　4、与人工智能相关的Token表现优于其他

　　除了人工智能之外，市场参与者还关注了各种其他主题，这在一定程度上影响了加密货币行业的相对表现。为了增进我们对市场趋势的理解，Grayscale研究将数据提供商Kaito的“叙事关注度”指标纳入考量。这些数据衡量了特定加密货币市场主题或叙事在社交媒体上的提及频率，有助于评估那些受到信仰者和支持者社区推动的加密资产，这些人通常会在社交媒体平台上表达他们的观点。例如，在过去一个月中，人工智能仍然是一个主导主题，其次是交易平台交易基金（ETF）——即可能成为短期催化剂的交易平台交易产品（俗称为“ETF”）Token——以及Memecoin和基于区块链的游戏（见5）。虽然市场关注点可能会变化，但主题通常是持久的，因此叙事关注度的指标可能为未来几个月的市场表现提供线索。

　　5、人工智能仍然是主导市场主题

　　展望未来：焦点放在以太坊上

　　在接下来的季度里，Grayscale研究预计加密货币市场将被美国市场现货以太坊交易平台交易产品（ETP）批准的影响所主导。五月底，美国证券交易委员会（SEC）批准了几家发行商的19b-4表格申请，以在美国交易平台上市这些产品。此外，SEC主席詹斯勒最近表示，监管机构可能在今年夏季的某个时间批准其余的申请[3]。因此，尽管时间仍不确定，但为了我们的市场分析，Grayscale研究假设这些产品将在2024年第三季度开始交易。和2024年1月推出的现货比特币ETP一样，Grayscale研究团队也预计这些新的以太坊产品将产生有意义的净流入（尽管比比特币ETP少），可能支持以太坊及其生态系统内的Token的估值（更多细节请参阅我们的报告《以太坊的现状》）。

　　以太坊生态系统具有几个独特的特点，现货以太坊ETP的推出可能会凸显这些特点。例如，以太坊网络追求模块化设计理念，不同的区块链基础设施组件共同协作，以提供更优化的终端用户体验并降低成本。此外，以太坊是加密货币中最大的去中心化金融（DeFi）生态系统的所在地，同时也是大多数Token化项目的所在地（更多细节请参阅我们的报告《公共区块链和Token化革命》）。如果ETP的批准刺激了对以太坊的兴趣和采用，我们还可能看到一些Layer 2Token（如Mantle）、以太坊DeFi协议（如Uniswap、Maker和Aave）以及以太坊网络运行所必需的其他资产（如Lido，一个权益质押协议）的活动和估值支持上升。

　　除了美国现货以太坊ETP的批准，Grayscale研究预计在接下来的季度里，当前市场的各种主题将继续受到关注，尤其是区块链技术与人工智能的潜在交叉点。该类资产中的一个是Near，由“Transformer”架构的共同创始人创建，该架构驱动着像ChatGPT这样的AI系统。Near是在日活跃用户方面排名前列的智能合约平台之一，在非金融领域的实际应用中获得了显著的采用。然而，最近Near着重于其AI专长，通过其由一位前OpenAI研究工程师顾问领导的研发部门，公开了开发“用户拥有的AGI”的努力[4]。去中心化GPU市场如Render和Akash也可能受益于市场对AI资产的持续偏好。

　　除了主要市场主题，许多项目似乎受益于其自身独特的采用趋势，无论是由于创新技术还是与提供用户增长空间的平台的整合。两个显著的例子是Toncoin和Pendle。TON区块链是与Telegram通讯平台相关的智能合约平台，用户数量、交易数量和收费收入都在显著增长。Pendle Finance是一个相对较新的DeFi协议，允许用户自定义其策略的收益配置。虽然这不是一个新的趋势，但我们也相信Solana网络正在经历有机的采用增长，得益于引人注目的用户体验（更多细节请参阅我们的Solana Building Block报告）。

　　最后，加密货币市场可能继续区分相对低通胀和相对高通胀的Token。尽管比特币的最大总供应量和相对较低的年通胀率，但我们的加密货币部门中的许多Token并没有共享这种结构。实际上，在许多情况下，Token的流通供应相对较低，而每月或每年的供应通胀（“解锁”）相对较大。在这些情况下，即使一个项目正在经历用户采用和收入增长，供应的增长也可能对现有Token持有者造成稀释。其中的例子包括知名的以太坊Layer 2网络，如Arbitrum和Optimism，尽管经历了用户采用，但其原生Token的回报相对较差，可能是由于流通供应的高增长。

　　6、Grayscale研究发布的前20名榜单

　　为了突出特定加密货币部门中潜力较高的Token，我们推出了Grayscale研究的前20名榜单（见附表6）。这个前20名榜单代表了加密货币部门中一系列多样化的资产，根据我们的观点，在未来一个季度内具有较高的潜力，原因包括：

　　（i）即时的催化剂或热门主题

　　（ii）有利于特定协议的采用趋势

　　（iii）低或中等的Token供应通胀

　　选择这些资产是为了代表短期市场前景，因此可能不包括没有即时催化剂和/或基本面持续改善的较高市值的资产。我们打算每个季度更新Grayscale研究的前20名榜单。其中一些列出的资产具有较高的波动性（如附表6中最右列所示），应被视为高风险资产。