解读以太坊的机会与挑战：Pectra 升级能否推动新一轮增长

　　尽管以太坊目前面临挑战，但其强大的开发者社区、持续的创新以及Pectra升级和ETH ETF的资金流动为其长期前景提供了积极信号。

　　现在看空 ETH 似乎很容易，自 2023 年初市场低点以来，ETH 的表现比 SOL 差了 6.8 倍，过去两年里相对 BTC 已下跌 47%，反弹的时机到了吗？

　　1、看空 ETH 的理由

　　ETH 表现不佳的原因众说纷纭，但在我看来，有几个关键因素：

　　1）比特币作为“数字黄金”：这个简单易懂的叙事特别吸引新散户和机构投资者。相比之下，以太坊的叙事复杂得多。常见的“数字石油”类比既不吸引人，也不准确。

　　2）Solana 正在赶超以太坊：在活跃用户、交易量和市场关注度方面，Solana 有时已经追上甚至超过了以太坊。

　　因此，比特币是加密货币采用中的更安全选择，而 Solana 则是对智能合约采用的风险较高（市值较低）的押注。以太坊夹在二者之间，进退维谷。

　　3）以太坊的模块化 L2 方案：这种方案分散了流动性，并使用户体验复杂化。

　　4）模块化路径的投机者：那些押注模块化路径的投机者将购买力分散在多个 ETH 相关的 Beta Token上，如多个 L2、LRT Token和 DA Token。相比之下，押注 Solana 只需购买 SOL 即可。

　　我曾相信 ETH 会跑赢 BTC，市场参与者会逐渐意识到通过空投挖矿获得的高收益。确实，仅凭再质押协议的空投，我在 ETH 上的实际表现远高于现货价格。

　　然而，这并未为 ETH 引发市场的 FOMO（害怕错过），这可能是因为在熊市期间，大家对 ETH 过度配置，许多人相信 ETH 不会失败，因此大量买入。

　　相反，加密市场中持有 SOL 的人不多。当 SOL 上涨时，更多的加密用户从 ETH 转向 SOL。由于零售资金流入不足，ETH 的价格停滞不前。

　　另一个问题是 ETH 收入和销毁率的下降。

　　在 EIP-4884 Proto-danksharding 升级后，L2 支付的费用下降，导致 ETH 的销毁率降低。虽然 ETH 的通胀率仍低于 1%，但这对那些看好 ETH 作为“超声波货币”的人来说是一个挫折。

　　你可以清楚地看到，自 3 月 EIP-4844 推出后，ETH 的销毁趋势开始逆转。

　　目前，Twitter 上关于“超声波货币”的讨论很少。

　　虽然看空 ETH 的观点在 X 平台上涌现，但总体情绪仍然看好 ETH，尽管不如 BTC 那么强烈。

　　相反，我们来讨论一下对以太坊的看涨观点。

　　2、看涨 ETH 的理由

　　看好 ETH 的理由有很多，我之前在 X 平台上请我的粉丝们分享他们的看法。

　　以下是我总结的最重要的10个理由（在 Kaito AI 的帮助下整理的）。

　　（1）如果 gas 费用维持在 20 gwei 左右，以太坊被视为既通缩又可扩展，使其成为一个有吸引力且高效的网络。需要注意的是，自 3 月以来，ETH 的 gwei 一直低于 20。

　　（2）现在，普通用户可以在家进行 ETH 的独立质押，这增强了以太坊的去中心化，并吸引了使用普通硬件的个人投资者和验证者。

　　（3）以太坊生态系统中的强大开发者社区和累计的智慧力量，支持了持续的创新和网络的稳健性。

　　（4）以太坊被认为是领先的智能合约平台，没有真正的竞争对手，保持了可靠性和去中心化。

　　（5）持续的开发，如 Layer 2 和互操作性改进，是看涨的关键因素，同时还在努力减少碎片化并提高网络效率。

　　（6）增加的监管明确性，特别是在美国和欧盟，增强了信心，使得像黑石这样的机构能够采用以太坊。

　　（7）改进的质押选项使所有 ETH 持有者都可以参与网络的安全，而无需丰富的技术知识或资源。

　　（8）像 Coinbase 和黑石这样的大型机构，表明了对以太坊上现实世界资产（RWA）Token化的采用正在增加。

　　（9）扩展 DeFi 能力和以太坊上的稳定币主导地位的潜力，为增长和市场领导力提供了巨大的空间。

　　（10）以太坊持有者和用户中重新燃起的热情和集体自豪感，有助于形成积极的前景并增加市场兴趣。

　　我还询问了一些在 X 上知名的 ETH 人士，为什么他们对 ETH 持看涨态度。回复者中包括 The Defiant 创始人 Camila Russo 和 Galaxy 研究员 Christine Kim。

　　（1）成熟的 DeFi 生态系统：以太坊及其 Layer 2 提供了加密领域最成熟的 DeFi 生态系统，无论是总锁仓量（TVL）还是交易量都是首屈一指的。这种流动性和去中心化应用（dApp）的集中度将吸引更多用户，最终使得活动再度反映在 Layer 1 链上，推高 gas 费用并燃烧更多的 ETH。DeFi 是关键，因为在目前阶段，金融是少数几个具有实质性市场适配的加密用例之一。

　　（2）去中心化和安全性：以太坊的去中心化程度和安全性吸引了世界上最大的机构信任并上链：如黑石的 BUIDL 基金、PayPal 的 PYUSD、摩根大通、桑坦德银行及其他大型银行正在以太坊上测试区块链结算和Token化等。那些无法承受区块链停机或验证者/矿工攻击和违规行为的机构将继续选择以太坊。这将推动网络活动并提升价格。

　　（3）ETH ETF：ETH 是美国机构投资者通过 ETF 访问的仅有的两种加密货币之一，这将为 ETH 价格提供长期支持。

　　她认为以太坊相较于其竞争对手的主要优势之一是其网络效应。以太坊是最早的通用区块链（具备先发优势），并且拥有最大的开发者心智份额（强大的社区/生态系统），这些都为网络的价值做出了贡献。

　　确实，以太坊是我更愿意存放长期持有资产的地方。Solana 曾多次宕机，而以太坊多年来一直表现出可靠的稳定性。

　　此外，我对以太坊作为资产Token化的 RWA 链非常看好。例如，所有稳定币的 52% 和所有美国国债的 73% 都是在以太坊上进行Token化的。

　　美国国债Token化 - rwa.xyz

　　如果你看好 Memecoins，Solana 可能是你的选择，但对于Token化数十亿美元的现实世界资产（RWAs），以太坊是最安全的地方。

　　接下来，值得注意的是 Layer2 的问题。

　　3、Layer2

　　Solana 作为一个单体链，虽然速度快且费用低，但仍然可能达到其极限。

　　通过 L2 实现模块化扩展提供了长期解决方案，因为扩展性可以通过为特定用例推出 L2 来不断增加。L2 提供了更多的灵活性、简单性和文化主权的空间。Cygaar 在以下帖子中对此进行了详细阐述：

　　当前的流动性碎片化和由于依赖跨链桥而导致的糟糕用户体验， 希望这只是一个暂时性的问题。例如，Catalyst AMM 将允许不同链之间的原子交换，从而消除对跨链资产的需求。在这种情况下，尽管流动性仍然是碎片化的，但最终用户仍能获得最佳价格，因为流动性来自多个链。像 Catalyst 这样的更多解决方案正在筹备中。

　　还有更多 L2 自身的重大努力：

　　Optimism 正在“与 ERC-7683 集成，以通过应用层实现 Superchain 与其他以太坊 L2 的互操作性”，这意味着 Optimism 生态系统内的所有 L2 将感觉像是一个整体。

　　类似地，Polygon 正在构建一个 AggLayer，“意味着跨链的一键交易。这将重现在线的体验，只不过是在协议网络中。”

　　此外，还有 Caldera 的 Metalayer、Avail Nexus 和 Hyperlane。

　　多个聚合解决方案也是一个问题，但未来流动性和用户体验的问题应该会得到解决。

　　我认为人们低估了这种变化发生的速度。我建议关注 Andy 的 X 账户，以获取关于模块化扩展的最新动态。

　　同时，可以通过 Blocmates 文章了解更多正在解决这一问题的多个产品。

　　实际上，Vitalik 也曾表示，人们会惊讶于“跨 L2 互操作性问题”如何不再成为问题。

　　如果你需要更多看涨的观点，可以查看 Emmanuel 下面的讨论线程。他看好以太坊是因为其强大的社区、持续的创新和长期的适应能力。

　　我非常看好以太坊，如果 L2 分裂问题得到解决，且 RWA 和Token化的采用继续增长，但这些都是长期因素。

　　短期内，有一个催化剂很少有人讨论：Pectra 升级。

　　4、关于 Pectra 升级

　　什么是 Pectra 升级？ Pectra 升级是以太坊的下一个重大里程碑，预计将在 2025 年第一季度推出。它将合并 Prague（执行层）和 Electra（共识层）更新。

　　了解更多细节和具体 EIP 信息，请访问 Ethroadmap.com。

　　以前所有主要的以太坊升级都受到了大量关注，但 Pectra 升级似乎在雷达下方悄然进行。因为以太坊经历了重大变化：从 PoW 到 PoS 的迁移、ETH 销毁机制的推出以及 EIP-4884 等等。然而，Pectra 升级也有一些很酷的改进。

　　Pectra 升级的一大变化是如何处理账户管理。

　　目前，管理钱包涉及许多繁琐的步骤，从签署交易到跨网络管理 gas 费用。账户抽象将简化整个过程。

　　EIP-3074 和 EIP-7702 是两个提议的改进。EIP-3074 允许传统钱包（外部拥有账户或 EOAs）与智能合约互动，例如启用批量交易和代付交易。

　　EIP-7702 更进一步，允许 EOAs 在交易期间暂时充当智能合约钱包。暂时是指你的 EOA 钱包在交易过程中变成智能合约钱包。它通过在 EOA 地址上添加智能合约代码来实现。虽然听起来有点复杂，但我期待看到它的实际效果。

　　实际应用包括：

• 一次性批准 USDC 并兑换 UNI。
• dApps 可以为用户赞助 gas 费用（更易于 adoption）。
• 预先批准你想使用的 dApps，并设置消费限额。

　　注意： EIP-3074 被 EIP-7702 优先考虑，Vitalik 在 22 分钟内写了这个提案！EIP-7702 也与未来的账户抽象实现兼容。

　　这次“EOA 临时变成智能合约”的功能很酷，因为当前的 dApp 通常不兼容智能账户钱包（试试看用 Safe 或 Avocado 多签钱包和 dApp）。希望账户抽象（AA）升级后能获得更多关注。

　　对于运行验证者的用户来说，Pectra 升级带来了不少重大变化。

　　EIP-7251 将验证者的最大质押额从 32 ETH 提高到 2048 ETH。这使得大型质押提供者可以整合其质押，减少验证者的数量，减轻网络负担。

　　这对小规模质押者也是好消息，因为它提供了更多灵活的质押选项（例如可以质押 40 ETH 或复合奖励）。此外，ETH 质押队列时间将从数小时减少到几分钟。

　　我本来很期待与 MEV 缓解相关的改进，但似乎这次升级不会包含这项内容。

　　Pectra 通过 EIP-7594 引入了 Peer Data Availability Sampling（PeerDAS）。

　　类似于之前 Dencun 升级中的 Proto-Danksharding，PeerDAS 将进一步降低 L2 上的交易成本。不过，我没找到具体的降幅数据（我猜 PeerDAS 在高使用率时会特别有用）。0xBreadguy 提到，Pectra 将把 blob 容量扩展 2-3 倍。

　　此外，还有多个技术升级，如 BLS12-381，用于缩短 BLS 签名（降低燃气费用），以及 EIP-2935，使得验证交易时无需检查整个区块链历史记录。

　　结合 Verkle 树过渡（EIP-6800），这将最终取代现有的 Merkle 树结构，这些 EIP 可能使轻客户端更安全，并简化节点参与网络的过程，从而增加去中心化程度。

　　另一个重要的变化是 EVM 的改进，有 11 个 EIP 将使编写和部署智能合约变得更加简单，降低成本并提高效率。换句话说，开发以太坊上的应用将变得更加顺畅。

　　可以查看 Ethereum Intern 的这个帖子，了解这些技术升级的影响。

　　我曾对单槽最终确定（SSF）在 Pectra 升级中推出感到兴奋，但它在即将到来的 Osaka 升级中尚未包含。

　　Vitalik 在 2023 年 12 月表示，SSF 是解决以太坊 PoS 设计中大多数不足之处的最简单方法。

　　目前，以太坊的权益证明共识机制需要大约15分钟才能使一个区块达到最终性，这意味着该区块在没有重大经济处罚的情况下无法被更改或删除。SSF 旨在将这一时间缩短至一个区块槽，即大约12秒，从而确保区块在创建后几乎立即完成确认。

　　实际应用中，这将意味着更快、更安全的跨链桥接，以及更快的 CEX 存款。令人失望的是，这一功能尚未实现。将其排除在升级之外显得不利，表明以太坊开发者仍未优先考虑 L1 扩展。如果有更明确的迹象表明核心 ETH 社区正关注 L1 扩展，我会变得更加乐观。现在，这似乎并不是优先事项。

　　总的来说，Pectra 是一次技术升级，但我认为市场低估了它的重要性。

　　现在，让我们来谈谈 ETH 价格。

　　5、ETH 价格

　　VanEck 对 ETH 的基础价格预测是，到 2030 年将达到 11800 美元。

　　老实说，11800 美元的预测对我来说有点保守（我希望五年后它的交易价格更高），但请记住，VanEck 对 Solana 到 2030 年的基础预测仅为 335 美元。

　　因此，基于这些基础预测，ETH 的潜在涨幅为 4.4 倍，而 SOL 仅为 2.2 倍。请注意，这些预测都是在一年前提出的，在 ETH ETF 上市之前，所以很想看看他们的更新预测。

　　顺便说一下，如果你需要更多的“希望药”（hopium），Ark Invest CEO Cathie Wood 预计到 2030 年 ETH 将飙升至 166000 美元，BTC 将达到 130 万美元。

　　不过，我更兴奋的是 ETH 的 51,000 美元的乐观情景。无论如何，VanEck 的 ETH 价格预测基于以下几点：

　　1）市场份额：VanEck 预计到 2030 年，Ethereum 将占据智能合约平台市场的 70% 的份额，利用其作为主导的开源全球结算网络的地位。

　　2）收入增长：Ethereum 的年收入预计将从 26 亿美元增长到 510 亿美元。这个增长归因于交易费用的增加、MEV（最大可提取价值）以及“安全即服务”（SaaS）的引入——使用 ETH 保护其他协议（重新质押）。

　　3）经济活动：预计 Ethereum 将在金融、银行、支付、元宇宙、社交、游戏和基础设施等领域捕获更多经济活动。

　　4）价值储存：Ethereum 作为价值储存资产的潜力也被考虑在内，其通过智能合约编程能力和跨链消息技术（智能抵押品）增加了实用性。

　　下面是基础、悲观和乐观情景的总结。

　　基础情景中 70% 的智能合约市场主导地位对我来说似乎是比较公平的，尽管目前 Ethereum 的主导地位仅为 58%（但加上所有 L2s，大约为 65%）。尽管 SOL 的价格经历了疯狂的上涨，主导地位自 2022 年初以来一直保持不变。

　　TVL 主导地位将是一个关键指标，因为机构似乎非常关注这一点。

　　另一个机构和散户投资者都在关注的指标是 ETH ETF 的资金流动情况。

　　6、以太坊 ETF

　　如果几个月前有人告诉我 ETH 已经有了 ETF，但价格仍低于 3000，我会认为加密货币市场处于熊市中。

　　虽然现在还为时已早，但似乎 ETH ETF 随着时间的推移变得越来越看涨。Grayscale 的资金流出速度已经大幅下降，净流入已经连续三天为正。这表明那些需要退出 Grayscale 的投资者已经完成了他们的撤离。

　　我们已经知道了Grayscale可能造成的影响，但上涨空间仍然会让人惊喜。如果这个趋势继续下去，ETH的前景看起来会很乐观！