比特币的公允价值

　　如何识别比特币底部

　　200周移动平均线

　　如下图所示，比特币在熊市中通常在价格触及(或跌破)至关重要的200周移动平均线(200 WMA)时触底，目前该均线位于43,617美元。

　　在2022年底比特币触底时，200 WMA为23,757美元。

　　在2018年熊市底部，200 WMA为3,158美元。

　　下一轮熊市中200 WMA会在哪里？

　　这取决于未来的价格走势，但我们预计最终会落在60,000至70,000美元的区间。

　　数据来源：The DeFi Report, Investing.com

　　实现价格(Realized Price)

　　实现价格是当前流通中每枚比特币平均成本的代理指标。

　　它通过计算当前流通中每枚比特币(技术上为每个UTXO)在最后一次链上移动时的市场价格总和得出。

　　局限性：该指标未考虑ETF持有的比特币或中心化交易平台持有的比特币(占流通供应量的18.7%)。

　　尽管如此，该指标在识别比特币底部时表现可靠，因为价格在熊市中往往会趋向于实现价格，并在极端条件下跌破该价格。

　　如下图所示，这种模式在每个周期中都表现一致。

　　当前实现价格为44,576美元，且仍在上升。

　　我们预计实现价格将继续上升。

　　原因：当长期持有的比特币被卖出时，实现价格会显著上升。例如，有人将最后一次在20,000美元移动的比特币转移给今天购买的人，将为实现市值增加77,000美元，从而推高实现价格。

　　实现价格会涨到哪里？

　　这取决于价格走势和长期持有者的行为，但我们估计到年底将升至约60,000美元。

　　数据来源：Glassnode，《DeFi 报告》

　　开采1枚比特币的成本

　　比特币是一种数字商品，但其交易周期类似于石油等实物商品。

　　因此，在熊市中，当生产成本超过新发行比特币的价格时，市场价格往往触底。

　　原因：当价格跌破生产成本时，许多矿商不得不关闭机器或出售库存比特币以支付运营费用。这种情况通常在比特币大幅下跌后发生，因此“矿商投降”往往标志着底部。

　　如下图所示，目前开采1枚比特币的平均成本约为90,000美元(根据Blockware计算)，Macro Micro的估算为91,700美元。

　　数据来源：Blockware Solutions

　　为什么成本如此高？

　　算力激增：过去一年，算力几乎翻倍，导致竞争加剧，开采每块奖励的成本上升。

　　数据：Glassnode，DeFi 报告

　　比特币减半：去年4月减半使新发行比特币数量减半，矿商开采1枚比特币所需的资源(能源成本)翻倍。

　　我们还计算了十大上市比特币矿商的直接能源成本：

　　最大、最具规模效应的矿商因较低的能源成本，开采1枚比特币的加权平均成本远低于全网平均水平。当市场价格接近这些公司的生产成本时，我们认为比特币将触底，预计此时价格将与实现价格和200周移动平均线大致对齐。

　　相对强弱指数(RSI)

　　RSI是一种衡量市场价格变动速度和变化的动能震荡指标。

　　RSI > 70：资产可能超买。

　　RSI < 30：资产可能超卖。

　　如下图(蓝色箭头)，过去一年比特币的RSI四次跌破30，每次都标志着价格走势的反转。

　　当市场价格与200 WMA、实现价格和开采成本趋同时，我们寻找RSI低于30作为超卖条件的确认，以及以公允价值购买比特币的机会。

　　除了上述四个主要数据点外，我们还关注以下定性信号来识别比特币底部：

　　隐藏杠杆暴露：在上一个周期中，GBTC溢价、Terra/Luna崩盘和FTX欺诈暴露了杠杆问题。

　　协议黑客/中心化交易平台失败。

　　“无币者”再次活跃：批评者声音变大。

　　加密推特变得安静：游客离开，社区活跃度下降。

　　加密播客和媒体的浏览量减少。

　　加密会议的广告和过度支出减少。

　　Coinbase的新用户和活跃用户显著下降。

　　鉴于本周期中特朗普政府与加密行业的关系，预计在熊市中会看到更多负面新闻/头条，因为政治对手借机发声。