超越IPO：Circle上市对稳定币采用的意义

　　Circle于6月5日的IPO(首次公开募股)吸引了广泛关注，标志着稳定币及更广泛的加密货币生态系统的重要时刻。随着稳定币总市值最近突破2500亿美元，持续快速增长，金融界越来越意识到正在发生的深刻变革。

　　然而，尽管大多数报道聚焦于估值猜测、上市机制或与Coinbase的比较，但Circle上市的意义远不止于此。这不仅仅是一个孤立的流动性事件或金融科技故事，Circle进入公开市场更像是数字金融基础设施如何被感知、估值及融入更广泛经济体的转折点。

　　Circle与即将到来的IPO浪潮

　　5月20日，Circle秘密提交了上市申请，这是其继2022年终止SPAC交易后的第二次尝试。时机至关重要。这不再是2021年，当时加密货币IPO更多是零售投资者的FOMO(害怕错过)和牛市狂热，而2025年的情况截然不同：美国现货比特币ETF已获批，交易量正在回升，稳定币立法正在国会积极推进，机构资本以更注重实际用例、长期持有的方式回归。

　　IPO本身表现非凡。Circle于6月5日以每股31美元定价，首日股价飙升168%，收于83.23美元，次日(6月6日)再涨30%至107.70美元，两天累计涨幅近250%，据Jay Ritter称，这是自1980年以来最高的首发表现。这一爆炸性开局使其市值从最初的68亿美元飙升至216亿美元以上，尽管由于华尔街常见的低估定价策略，约30亿美元的市值被“留在了桌上”，以激发投资者热情。

　　Circle的市场表现可能会为其他考虑公开上市的数字资产基础设施公司定下基调。像Paxos、BitGo以及Thiel支持的具有稳定币敞口的公司已悄然准备进入公开市场。Circle的IPO不仅为它们提供了蓝图和估值基准，更重要的是，它标志着“稳定币作为基础设施”的更广泛合法化，这一转变的意义远超当前市场定价。

　　稳定币：轨道、燃料、分配层

　　要理解这次IPO为何重要，需超越USDCToken本身，聚焦其底层商业模式。Circle通过持有与USDC 1:1挂钩的储备资产(通常是短期美国国债)赚取收益。这一业务本质上基于资本效率和监管合规，而非投机性Token经济学，并且正在成为更广泛平台的基础。

　　Circle的战略日益聚焦于将USDC定位为互联网的结算层，涵盖商家支付、资金管理、跨境资金流动以及未来现实世界资产(RWA)Token化的整合。但有趣的是，目前稳定币活动仍主要围绕交易和投资，而非支付、汇款或RWA。

　　如上图所示，约67%的稳定币交易量仍由资本市场活动驱动：为加密交易提供资金、在交易平台之间转移资金以及在生态系统间套利。这清楚表明，我们仍处于“镐与铲”层的早期货币化阶段。随着我们的生活、基础设施和金融生态系统日益数字化，稳定币的流动性、可移植性和可编程性的未来效用将持续上升。

　　《GENIUS法案》：政策清晰与公开市场的交汇

　　Circle IPO的时机还与政策领域的重大进展相吻合。《GENIUS法案》，美国首个稳定币联邦框架，于6月17日以罕见的跨党派支持(68比30)在参议院通过，赋予财政部广泛的监管权力，并为银行、金融科技公司和零售商发行美元挂钩Token敞开了大门。

　　虽然大多数头条新闻聚焦于监管清晰度和美元强势，但更深远的意义却悄然显现。该法案通过私人稳定币加速了美元的全球输出，可能使Circle等公司持有的Token化国债比一些地方中央银行更受信任。

　　这还可能为像XRP这样的“桥梁资产”注入新动能，因为它们将受益于需要跨网络结算的碎片化稳定币生态系统。以太坊作为稳定币和去中心化金融(DeFi)的核心基础设施，也可能间接受益，成为数字金融的运营支柱。

　　该法案仍需与众议院的《STABLE法案》协调，但目前它标志着监管接受度与市场采用的同步发生的历史性转变。

　　来自Tron等早期采用者的经验教训

　　要了解稳定币的未来发展方向，不妨看看它们已经蓬勃发展的领域。Tron已跻身全球加密货币排行榜第八位，市值超过260亿美元，为这一转变提供了蓝图。作为最大的稳定币结算层，Tron每秒处理2000笔交易，费用近乎为零(通常不到1美分，相比之下以太坊超过10美元)，每天处理850万笔交易，区块可靠性达99.7%。该网络每月处理6945亿美元的USDT交易，泰达币(Tether)在稳定币支付中占据90%的主导地位，凸显了其实用性。

　　上图涵盖2022年至2025年，显示Tron的增长与稳定币总市值同步，于2024年第四季度跻身前十。Tron拥有600万日活跃地址，规模堪比Solana，其成功源于早期稳定币采用。投资者开始注意到这一点，但很少有人将其与Circle IPO预示的基础设施潜力联系起来。

　　一个关键数据点：Tron上排名前十的钱包集群高度周期性，表明稳定币更多用于短期营运资金，而非被动存储。这支持了稳定币更像是交易燃料而非储蓄账户的观点，意味着它们是基础设施，而非最终资产。最终，赢得稳定币流动的链往往会吸引用户、开发者，并最终实现企业采用。

　　结论：旗舰IPO，数字金融的新轨迹

　　在许多方面，Circle的IPO与其说是关于稳定币当前的用途，不如说是关于它们即将赋能的领域：Token化国债、公共区块链上的RWA市场、跨境支付或私人银行网络的结算基础设施等。

　　同时，这次IPO不仅关乎资本获取，还关乎接受监管审查、合规以及机构对齐。这本身可能就是一种资产，尤其是当投资者开始区分像协议一样运作的数字资产项目与像金融服务提供商一样运作的项目时。

　　市场往往低估基础设施，因为它看似“无趣”。但当基础设施成为下一代金融堆栈的基石时，它将变得无比重要。