Coinbase: 從市場效率角度看加密貨幣市場價格

　　我們應如何評估最近加密貨幣價格的高點和低點？從市場效率的角度來看，加密貨幣價格反映了市場對數位資產未來前景的評估。這種觀點可以幫助我們理解加密貨幣價格的歷史趨勢及其與整體金融市場的相關性:

　　· 在過去5年裡，加密貨幣市場帶來了非常大的回報，部分原因是機構和散戶投資者的採用，以及web3基礎的奠定。

　　· 加密貨幣市場最初與金融市場不相關，但自2020年以來相關性大幅上升。因此，市場預計加密資產將越來越多地與金融系統的其他部分交織在一起。

　　· 如今，加密貨幣市場的風險狀況與油價和科技股類似。

　　· 加密貨幣市場最近的下跌，2/3的原因在於不斷惡化的宏觀因素，1/3的原因在於加密貨幣前景減弱。

　　簡介

　　在過去的8個月裡，所有加密貨幣的市值從2.9萬億美元的峰值上升到目前不到1萬億美元的水準，降幅超過三分之二。這在加密貨幣市場並不罕見：自2010年以來，加密貨幣總市值經歷了9次20%或以上的季度降幅(這是衡量熊市狀況的典型指標)。

　　每次加密貨幣價格大幅下跌時，媒體和專家的評論通常採取以下兩種形式之一:

　　(1) “加密貨幣已死”的反應，即加密貨幣被描繪成一個巨大的龐氏騙局，讓投資者害怕錯過巨大的回報(Fear of Missing out，簡稱FOMO)，然後是價格下跌時的焦慮和絕望(Fear, Uncertainty, and Doubt，簡稱FUD)。價格下跌是泡沫破裂的標誌，我們應該在價格降至零之前逃離市場。

　　(2) “HODL”的反應，加密貨幣被視為一項開創性的技術。在加密貨幣寒冬和加密貨幣之夏的輪回是顛覆性創新的特徵，而不是缺陷，就像18世紀早期的國家銀行、19世紀中期的鐵路，以及20世紀末的互聯網和人工智慧。我們應該堅定持有加密貨幣並度過波動期，因為加密貨幣價格將在不久的將來恢復上漲。

　　然而，這兩種情況都無法解釋我們在加密貨幣領域看到的歷史趨勢，以及我們如何看到加密貨幣與當前整體股市的相關性。但還有第三種解釋價格變化的方式：“市場效率”的反應，即價格反映了市場對數字資產未來前景的評估。

　　市場效率

　　基於對市場效率的理解來研究加密貨幣市場可以説明我們有效解讀數據。例如:

　　· 從2017年6月到2022年6月，加密貨幣市值上漲了860%，這表明如今加密貨幣的前景比當時光明得多：機構和散戶投資者的採用，以及web3基礎的奠定(即去中心化金融應用、非同質化代幣、去中心化身份解決方案、實物資產的代幣化和去中心化自治組織)是獲得非凡回報的部分原因。

　　· 自2020年以來，股票和加密資產價格之間的相關性顯著上升：雖然在存在的第一個十年中，平均來看，比特幣的回報與股票市場的表現不相關，但自新冠疫情開始以來，這種相關性迅速增加。這表明，市場預計加密資產將與金融體系的其他部分越來越緊密地交織在一起，從而同樣受到推動世界經濟的宏觀經濟力量的影響。

　　· 尤其值得一提的是，現在的加密資產與石油大宗商品價格和科技股的風險狀況類似。貝塔係數(Beta)是衡量金融資產系統風險的一個典型指標。貝塔係數為零意味著該資產與市場不相關。貝塔係數為1表示資產隨市場變動。貝塔係數為2意味著當股市上漲或下跌1%時，資產增加或減少2%。下面的動圖顯示，比特幣和乙太坊的貝塔係數已經從2019年的0躍升到2020-2021年的1，再到今天的2——它們現在的風險狀況與更傳統的資產——科技股非常相似。

　　· 隨著美聯儲和世界各地的其他央行最近開始加息，加密貨幣和科技股票等長期資產大幅折價，其價值迅速下跌。現在值得考慮的是當前的下跌在多大程度上是由於宏觀經濟狀況惡化，而不是加密貨幣的前景惡化，尤其是考慮到今年迄今為止，加密貨幣市值在2022年下降了超過57%。值得注意的是，與此同時，標準普爾500指數下跌了19%，如果宏觀經濟狀況是下跌的唯一原因，我們預計貝塔係數為2的加密貨幣資產將下跌約38%。因此，我們可以粗略估計，近期加密貨幣價格下跌三分之二的原因在於宏觀因素，三分之一的原因在於加密貨幣前景的減弱。這與2000-2001年互聯網經濟衰退時的情況類似，當時標準普爾500指數下跌了29%，納斯達克綜合指數(主要由科技股組成)的貝塔係數為1.25，從峰值到穀底下跌了70%。

　　加密貨幣市場的未來

　　但是，面對這個話題，市場效率觀點多半會陷入沉默：未來加密貨幣價格的方向。市場效率假說最重要的支柱是，任何交易資產，從股票到債券、大宗商品，甚至加密貨幣，都將市場對該資產未來價值的預期納入其價格。例如，如果市場預期特斯拉未來會賣出大量的汽車，那麼今天的股價就會很高，以反映這種預期。如果特斯拉在未來達到這一預期，其股價將不會上漲，因為它已經將這一事件納入了今天的價格。

　　同樣，只有當對資產未來前景的預期發生變化時，價格才會發生變化。因此，根據加密市場的市場效率觀點，只有加密行業的前景相對于現有的預期發生了變化，才會帶來價格的變化。

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