在破產邊緣的Genesis，究竟是做什麼的？

　　Genesis 是加密領域唯一的大宗經紀全面服務商，也是 DCG（Digital Currency Group）的招牌，其作用是使大型機構接觸和管理風險，此前，Genesis 尋求 10 億美元的問題尚未結局，它將何去何從。接下來談談關於 Prime brokers（PB）和 Genesis。

　　什麼是 Prime brokerage，簡單來說，就是大宗經紀業務，主要負責三個方面：

1.託管資產

2.場外交易 OTC（如在交易平臺和大宗交易中買賣未上市證券的能力）

3.提供信貸（也可以提供衍生品和研究報告）

　　大宗經紀業務和你自己的經紀公司沒什麼區別。你可以買/賣、借入、做空、對沖、衍生品頭寸。經紀人收取交易費用，並受到監管。大宗經紀商主要針對大型複雜機構：對沖基金、機構、主權財富基金、大型家族企業和政府。例如:美林銀行、摩根士丹利、高盛、傑富瑞、花旗金融、瑞士瑞信銀行等。

　　傳統的大宗經紀商提供對上市證券的使用權，他們利用銀行資金（如保證金貸款）為這些證券提供融資，場外交易則涉及非上市證券，它們之間的不同點很重要，因為場外交易不是集中清算的。集中清算意味著有一個清算公司，在那裡交易是 1：1 匹配、淨額結算和清算的。（示例：ICE 和 CME）

　　交易平臺即是賣方的買家，也是每個買方的賣家，清算公司擁有大量資本、強力監管，穩如磐石。大宗經紀商受益于「交易商間市場」。一家大宗經紀商可以通過向另一家出售或購買來規避風險。OTC 平臺尋求運行「匹配帳簿」，匹配帳簿意味著每份頭寸都有著與對手方的抵消頭寸。

　　實際上，OTC 產品中的匹配帳簿從來就沒有真正的存在過。「Odd Lot」（一檔經濟類播客頻道）上曾提到過這種情況。客戶期望交易商開闢市場，交易商暫時站在持有交易的一方，直到他們有希望找到另一方然後站去另一方。傳統的大宗經紀商有一個強力的交易商間市場。由於它們不在交易平臺上市，也沒有集中清算，該市場對 OTC 產品至關重要，這意味著他們可以避免定向風險敞口，專注於獲取買賣差價或融資費用。

　　CeFi 基礎設施有著深層的生態系統，使這些大宗經紀商和清算公司能夠訪問和管理風險：FIX protocol（交易 API）、DTCC、ISDA 框架、交易櫃檯、期權清算公司、彭博終端等。Genesis 是加密領域的先驅經紀公司，它沒有受益于傳統大宗經紀商享有的流動性、標準、交易商間關係、清算公司和存款融資。

　　這揭示了重要的兩點：

　　1. Genesis 必須尋求資產（貸款）和負債（借款）的期限匹配。銀行可以借入短期資金（比如你的活期存款帳戶），然後貸出長期資金（比如 7 年期大額抵押貸款）。銀行不需要「定期融資」，銀行支持的 PB 可以允許其資產和負債期限的不匹配，它有 FDIC，最終貸款人，和一個有標準化合同的流動性市場。非銀行支持的大宗經紀商必須尋求「期限匹配」的雙方，這並不容易做到。

　　Genesis 的資金來源包括通過 Gemini Earn 和 Circle Yield 這些理財產品的存款，而這些都是短期資金來源，如果這些資金來源枯竭，那麼 Genesis 將被迫清算其貸款帳目（以不具吸引力的或極低的價格）。此外，長期貸款缺乏流動性，可能無法按市面標準贖回，也就使 Genesis 面臨「銀行擠兌風險」，如果每個人都同時取款存款，Genesis 無法足夠快地清算其資產 (由於合同、運營或缺乏流動性)。

　　2. 在衍生品和場外交易帳簿中，Genesis 即是買家也是賣家，Genesis 承擔交易對手風險，Genesis 將尋求運行一個按時的「匹配帳簿」，但如果他們的交易對手（比如 3AC）失敗，那麼 Genesis 就有風險敞口。交易對手風險之所以存在，是因為：沒有 CeFi 或 DeFi 清算公司可以向其出售風險；沒有由更高品質方組成的交易商間市場。

　　交易對手的破產意味著 Genesis 現在面臨定向風險敞口和資本損失。當 3AC 破產時，市場參與者可以查看 3AC 的破產備審表，並確定資本損失的規模。這可能導致市場的信心喪失和銀行擠兌。大宗經紀商本來就是一台頗具吸力的收費機器，前提是擁有此前討論過的生態系統和條件。如果沒有這些條件，只會是一個脆弱的企業，容易出現交易對手風險、銀行擠兌和資產負債不匹配。

　　據我的估算和公開報導，Genesis（由於 3AC 和 FTX 的破產）損失的資金比 Genesis 自成立以來創造的收益還要多。據稱，僅在 3AC 一家的損失就超過了 10 億美元。那麼接下來，DCG 將何去何從？

　　有兩條路，在 DCG 控股公司層面籌集資金。然後給子公司注資，恢復信心。但是，Genesis 是資本密集型的，它依靠資本和借款來發放貸款，由於資金來源枯竭，淨資產收益率已經下降，它的淨現值（NPV）是負數的；

　　為了真正挽救 Genesis 的現狀並填補市場的一個空白，它需要一個廉價可靠的資金來源，還需要更多的資本，一個交易商間網路，Genesis 的正確做法是被收購。

　　潛在的收購者可能是 GS、ICE 或投資銀行財團。這並不容易——現有風險、監管審查、資產品質問題、避險氛圍等。（出於各種原因，微軟、美林、CS、德意志銀行和傑富瑞不會這麼做）如果沒有收購方，那麼就需要 DCG 來堵住這個漏洞，但我不認為 DCG 會在高利率時向負淨現值業務增加資本，這將意味著 Genesis 將會破產。

　　作為一個機構，Genesis 給加密領域帶來了很多，這是不可忽視的，Genesis 在合適的人手中可能是一塊寶石。