Pantera Capital：2024年減半時，比特幣價格會到多少？

FTX 相關更新

　　我們想提供一個關於 FTX 情況的更新，以及它是如何影響我們的。總結一下，本月，FTX 和 Alameda Research 以 FTT 代幣為抵押進行了過度舉債。截至今天上午，兩家公司都已申請破產。總的損失尚不清楚，但網上估計損失高達幾十億美元。FTX 交易所內的使用者存款也被大幅折價交易。這可能意味著那些在 FTX 上有資金的人損失了大部分資金。

　　一般來說，我們處理這些情況的方法首先關注盡可能多地保護投資組合。然後，一旦我們採取了所有可能的措施，我們就可以更新我們的有限合夥人關於我們做了什麼以及我們的基金的情況。但最重要的是，我們的目標是降低永久性資本損失的風險。受此消息影響，市場大幅下跌，這將在我們的業績中體現出來，但當市場反彈時，我們預計也會如此。在這種情況下，我們主要要避免的是資產的永久流失。

　　我們的做法是，在保持一定的交易靈活性的同時，總體上減少對中心化交易對手方的敞口。我們在 FTX 事件中的主要風險/損失來自於我們的 Blockfolio 收購收益，這些收益是以 FTT 和 FTX 股票計價的。我們在 11 月 8 日星期二盡可能地清算了 FTT。在崩潰之前，週一晚上，我們的 FTX 股票和 FTT 代幣頭寸總計不到我們公司總資產管理規模的 3%。

　　週二上午 FTX/Alameda 陷入困境的消息發佈後，我們的團隊立即組建了一個虛擬作戰室，評估對我們早期投資組合的影響，並採取行動。我們的目標是 1 )識別我們的投資組合團隊可能面臨的潛在風險； 2 )直接接觸有風險的團隊，提供我們所能提供的任何幫助。

　　我們已經在我們行業類似的壓力環境中進行了這項測試（例如， 3 AC 破產， 2018 年加密寒冬）。在危機時刻，“我們必須迅速行動。”對於陷入危機的企業來說，速度是至關重要的，與在危機的另一邊生存並變得更強大相比，速度是至關重要的。

　　我們從我們的早期代幣和區塊鏈風險投資公司中確定並聯繫了投資組合團隊，我們認為這些公司可能對 FTX/Alameda 有潛在的重要交易對手或託管敞口。在與投資者交談或收到投資者最新消息後，絕大多數接觸到的投資組合團隊報告稱，他們對 FTX/Alameda 幾乎沒有交易對手或託管風險敞口。我們最初的印象是，這種有限的風險敞口部分歸因於我們尋找並定期向我們的創始人強調的積極的風險管理和託管/財務管理實踐，但我們預計未來幾周和幾個月將提供更多的見解。

　　短期內，那些在 FTX 交易所失去資金的人將遭受痛苦。更廣泛地說，我們預計整個加密生態系統的價格將進一步波動，因為對傳染的擔憂促使資產持有者調整他們的投資組合。與 FTX 相關的資產（Solana及其基礎專案、Aptos等）可能會受到最嚴重的打擊。這一事件也可能是應用的一個挫折，因為一些失去資金的零售用戶選擇離開這個領域，而其他可能更早加入的用戶則被嚇得留在場外。我們預計，此前對這一領域持謹慎態度的機構將加深他們的懷疑。這是意料之中的，但不幸的是，還沒有嚴重到值得警惕的地步。它們可能需要更長的時間，但我們相信，它們終將實現，而且比許多人預期的要快。

　　監管部門可能會做出回應，但我們對此舉將產生中長期積極效果持謹慎樂觀態度。正如這場危機所突顯的那樣，金融交易的中央仲介機構不透明，往往不值得信任。沒有什麼比去中心化的、不可信的協議更明顯的需求了，它允許使用者交易、持有和轉移他們的資產，而不依賴於 FTX、Celsius 或 Voyager 等實體。由於加密貨幣領域存在中心化的仲介機構，它們應該也可能很快就會受到更嚴格的儲備、審計和風險控制監管，特別是如果這些仲介機構與零售用戶交互的話。相反，去中心化協議是公開的、開放的、更透明的，不需要使用者以同樣的方式信任。我們希望監管機構能夠意識到這一點，並將注意力從監管 DeFi 轉移到監管在該領域運營的中心化機構上。

　　在個人層面上，FTX 的崩潰提醒我們，我們正在做什麼。作為一家公司和一個生態系統，我們的使命不是複製傳統金融領域的風險和低效。而是要建立一個更高效、更分散、更開放的金融生態系統。這一願景讓我們比以往任何時候都更有動力，也讓我們對擁有同樣願景的有限合夥人的支持更加感激。這一過程可能並不總是容易或順利的，但它是必要的。我們要感謝你們每一個人與我們一起參與。

比特幣減半

　　比特幣協議的貨幣供應功能與量化寬鬆截然相反。比特幣代碼表明，總共將發行 2100 萬枚比特幣，新幣的供應將隨著時間的推移而減少。

　　如今，每十分鐘發行 6.25 個比特幣，不受人為意志所干預。

　　每四年，“區塊獎勵”就會減半，因此被稱為“減半”。這個過程一直持續到 2140 年。

　　比特幣的供應和分配規則集純粹基於數學，設計上可預測且透明。

減半將近

　　下一次減半預計發生在 2024 年 4 月 20 日。挖礦獎勵將從 6.25 BTC /塊下降到 3.125 BTC /塊。

　　有效市場理論認為，如果我們都知道它會發生，那麼它就必須被定價。套用沃倫•巴菲特在教條上的一句話：“市場幾乎總是有效的，但幾乎和總是之間的差距對我來說是 800 億美元。”因此，即使我們認為每個人都知道一些東西，這並不意味著沒有大量的錢可以賺。

　　如果對新比特幣的需求保持不變，而新比特幣的供應減少一半，這將迫使價格上漲。在比特幣減半事件之前，由於對價格上漲的預期，對比特幣的需求也有所增加。

　　多年來，我們一直強調，減半是一件大事，但它需要數年時間才能發揮作用。典型的底部出現在減半前 1.3 年，平均而言，市場在減半後 1.3 年見頂。整個過程花了 2.6 年時間才看到全面影響。

　　比特幣歷史上曾在減半前 477 天觸底，然後一路攀升，之後又開始上漲。減半後的反彈平均持續 480 天，從減半到下一個牛市週期的頂峰。

　　如果歷史重演，比特幣的價格將在 2022 年 12 月 30 日見底。然後我們會看到反彈持續到 2024 年初，然後在實際減半後出現強勁反彈。下面的圖表顯示了如果比特幣重複之前減半的表現可能會發生什麼。

Stock-To-Flow 模型價格預測

　　我們用來分析減半的影響的框架是研究每次減半的庫存與流量比的變化。第一次減半導致新比特幣供應量減少 17%。這對新供應產生了巨大的影響，對價格也產生了巨大的影響。

　　隨著新比特幣供應量從前兩次減半到下一次減半的比例下降，以後每次減半對價格的影響可能會逐漸減弱。下圖是一個圖表，描述了過去一半的供應量減少，在一半的時間內餘額比特幣的百分比。

　　2016 年新比特幣供應量減半，降幅僅為第一次的三分之一。有趣的是，它對價格的影響只有三分之一。

　　2020 年的減半使新比特幣供應量較之前減半減少 43%。它對價格的影響是 23%。

　　下一次減半預計發生在 2024 年 4 月 20 日。由於大多數比特幣現在都在流通中，每減少一半，新供應量的降幅幾乎正好是其一半。如果歷史重演，那麼在下一個減半之前比特幣將漲到 3.6 萬美元，之後漲到 14.9 萬美元。

結語

　　當人們懷疑減半是否完全反映在價格上時，我想起了 Kraken 聯合創始人 Jesse Powell 的一句名言。在上一次減半期間與投資者的電話會議上：

　　Q：市場是否已經為減半預期定價？

　　Jesse Powell：比特幣本身，都還沒得到合理定價。