NFT估值框架

　　NFT估值框架

　　NFT 的價值概念

　　在經濟文獻中，物品往往存在兩大價值陣營：功能價值和享受價值，即「我能用這個東西做什麽？」以及「我有多喜歡這個東西。」

　　功能價值

　　對於功能價值，就是圍繞 NFT 展開大部分討論的地方：你可以炫耀持有的 NFT，向人們展示加密貨幣錢包，展示 NFT 藝術或音樂品味。除此之外，功能價值還包括在轉售市場中，投機持有者可以利用 NFT 賺到多少錢。將現實世界資產放在區塊鏈上標記的做法也是在將 NFT 的功能價值最大化。

　　功能價值的分析框架

　　NFT 的價值=實用性+所有權歷史+數字稀缺性+供求關系+未來價值+流動性溢價

　　根據 NFT 所代表的資產，這六個組成部分的價值權重不同。投資者可以使用此框架來評估 NFT 是否值得投資，開發人員也可以根據此價值框架考慮如何提高 NFT 的價值以吸引用戶和投資者。值得關註的是，NFT 為開發人員和資產所有者創造了許多新的價值創造方式。

　　實用性

　　NFT 的實用性價值取決於如何使用 NFT。遊戲資產和門票是兩大類高實用價值的代表用咧。例如，The Sandbox 虛擬世界中的 LAND 地塊等。NFT 門票的價值則指的是活動門票的價格，比如用戶需要購買參加 Decentraland 中藝術品展覽的門票。

　　實用性的另一個維度是在不同應用程序中使用 NFT 的能力。想象一下，如果同一個資產可以在不同遊戲中使用，實現跨鏈、跨平臺使用，那麽 NFT 資產的實用性價值也自然就會更高。

　　但互操作性的實現仍然面臨著重重困難。目前，90% 的 NFT 遊戲玩家只集中於一個遊戲。這就需要開發人員構建出巨大的遊戲生態系統，提供有趣的用例，吸引更多的用戶。Dapper Labs 和 Enjin 如今都在朝著這個方向努力。雖然不確定性尚存，需要投入大量的時間和精力，但對整個行業來說，這其中蘊含的機遇都是令人興奮的。

　　另一個增加 NFT 實用性價值的方法是與其他企業建立夥伴關系，為 NFT 持有者提供福利。例如，Dapper Labs 可以與 NFT 活動組織者合作，商討為 CryptoKitties 所有者帶來折扣價格。而 AlphaWallet 的 tokenScript 等技術能夠有效驗證 NFT 的發行人和所有者，所以建立合作關系後，活動組織者能夠更加輕松地吸引更多的參與者。對有關雙方來說都是共贏的。

　　所有權歷史

　　所有權歷史的價值取決於 NFT 發行人和以前所有者的身份。擁有高歷史價值的 NFT 往往由知名藝術家或擁有強大品牌的公司創建或發行。

　　以不久之前剛剛發布的 Meebits 為例。Meebits 的創作團隊為著名的 Larva Labs，因推出網絡上最受歡迎的 NFT 項目之一像素肖像遊戲 CryptoPunks 而聞名。

　　Meebit 發行量總共有 2 萬個，每個 Meebit 都有自己的風格、特點。許多 Meebit 的分發是為了獎勵早期的 Larva Labs 支持者以及區塊鏈社區。在 2 萬個 Meebits中，10,512 個將保留給之前的 Larva Labs 資產持有人，剩下 9488 個 Meebit 用於投放給其他用戶，並以荷蘭拍賣機製迅速賣光。Meebit 鑄造完全是隨機的，沒人確切知道會收到哪一個，但許多人仍然花費 2.5 ETH ，即近 8500 美元，以有機會生成罕見角色。

　　大眾對於 Meebits 高漲的熱情不難體現出人們對於 CryptoPunks 的認可以及對於 Larva Labs 的期望。這時，相比於許多默默無聞竭力博得眼球的 NFT 項目來說，初來乍到的 Meebits 早就已經憑借其「背景」加成，搶占了先發優勢。而除了從一級市場來看，Meebit 在二級市場中的售價也會持續走高，其歷史所有權價值自然也是十分可觀。

　　增加所有權歷史價值的方式有兩種。首先，與品牌強大的公司或個人合作發行 NFT 代幣，這將會自然而然地為生態系統帶來了可觀的流量和用戶。

　　第二種方法是轉售以前有影響力的人持有的 NFT。目前，很難找到誰是以前的所有者，這種極有價值的歷史數據仍待有待挖掘。市場和賣家可以提供易於使用的跟蹤接口，以增加 NFT 的價值。以 OpenSea 為例，該平臺可以標記那些從 NFT 交易中獲利最多的投資者的地址，並列出他們擁有的其他 NFT。

　　數字稀缺性

　　稀缺性是收藏品品牌創造價值的倍增器。稀缺性與品牌一樣，有三個子標準：絕對稀缺性、相對稀缺性和可用性。接下來，我們將以 Cryptopunks 為例。Cryptopunks 是第一批基於以太坊上的「非同質化代幣」，也是 ERC-721 協議的靈感來源，正是ERC-721 協議推動了大多數數字藝術和收藏品行業的蓬勃發展。

　　絕對稀缺性是指給定品牌有多少商品可供選擇。1 萬個加密朋克永遠只有 1 萬個。或許市場中會出現數百萬個熱門時刻，但只有發布數量才是供應的絕對數量，才能體現絕對稀缺性。

　　相對稀缺性是指給定物品在絕對集合中的稀缺程度。比如，在 1 萬個加密朋克中，其中有 6039 個男性 NFT，3840 個女性 NFT，但稀缺的朋克中，只有 88個僵屍，24 個猿類，9 個外星人，這使得這些稀缺朋克更有價值，因為它們數量更少。

　　已知稀缺性是 NFT 的主要特征。買家確切地知道選定物品中在絕對稀缺和相對稀缺的基礎上的數量。但運動卡、汽車或鞋子等實物物品的收藏者永遠不會確切知道給定物品有多少數量。

　　絕對稀缺性和相對稀缺性都由開發人員決定，有可能對品牌產生影響。如果稀缺性可取的話，那麽更大的稀缺性總是會為品牌增值。但沒有一個品牌是純粹因為稀缺而受到歡迎的，品牌還需經過營銷才能創造初始價值。

　　絕對和相對稀缺性最終會影響可用性，即在給定時間，有多少與給定品牌相關的商品可供出售。絕對稀缺性更強意味著買家從該品牌收集物品的機會將減少，而相對稀缺性更強的物品意味著買家收集該特定收藏品的機會將減少。更大的稀缺性意味著有限的供應，隨著需求的強勁增長，供應資產的價格可能會動態上升。

　　供求關系

　　想到供求關系，很多人不可避免地會想起上一部分提到的數字稀缺性。但供求關系應該從兩方面來考量。利用 NFT 技術的平臺會帶來供應，供應量越少，自然就更會有可能帶來數字稀缺性。但需要註意的是，這些平臺並不會直接帶來需求。充分利用數字稀缺性的確值得參考，但同時，即使供應非常稀缺，也必須要有相應的需求。

　　Beeple 的走紅引發了 NFT 領域內外的轟動，前陣子，Beeple 在佳士得上完成了第一個數字收藏品 Everydays: The First 5000 Days 的在線拍賣，起拍價為 100 美元，經過 220 次拍賣後，以所有在線拍賣的最高成交價完成競拍，最終成交價約合 6930 萬美元，創下了數字藝術品拍賣的世界紀錄，也達到了在世藝術家拍賣成交價的第三高。這次成功的拍賣被看作是「數字藝術發展的分水嶺時刻」。

　　但大部分的故事往往與此相反。有些藝術家精心鑄造出 NFT 藝術品，花費了 10 美元的 GAS 費用，上傳了作品，發布了推文，認為它會以 1000 美元的價格出售，但卻永遠無人問津。在某種程度上，他們損失了 10 美元，並浪費了時間和精力。因此，在關註供應同時，樹立需求概念對於發揮數字稀缺性的作用是十分必要的。

　　同時，這也與 NFT 領域出現的超級粉絲經濟有關。互聯網的出現使得復製文件的邊際成本基本為零。在經濟學中，傳統上認為，粉絲經濟是由這些低邊際成本技術創造的，如廣播或電視，以及最重要的——互聯網。

　　毫無疑問，在 NFT 還沒有走入主流市場之前，粉絲經濟是最要且值得，而且很大程度上會基於關註度不斷拓展。

　　那些在 Twitter，Instagram 或 YouTube 上擁有大量粉絲的人，以及在社區活躍度更高的人，很有可能有機會接觸到更多潛在客戶，擁有更多先發優勢。供求關系是一個雙向過程，而不是單單數字稀缺性就能解決的問題，創造需求才是真正實現 NFT 資產價值的手段。

　　而且對於 NFT 整體行業來說，粉絲經濟的出現也有可能讓更多的人關註於 NFT 的底層技術以及實際效用，而不光光是價格帶來的噱頭。

　　未來價值

　　NFT 的未來價值既來自估值變化，也來自未來現金流情況。估值是由投機活動驅動的，有時可能是價格升值的主要驅動力。

　　例如，2017 年 12 月，CryptoKitty #18 的價格在短短三天內從 9 ETH 飆升至 253 ETH，當時折合美元為 $110,707。而最近的 Meetbit 的價格竄升案例也數不勝數。有些人可能會認為，估值導致的價格波動可能會為 NFT 帶來負面影響，但投機（資）行為始終是多數人類的一種本性，是當前金融體系中不可或缺的一部分。如果達成恰當地平衡，開發人員可以在增加 NFT 價值同時吸引更多新用戶。

　　在非同質化代幣供應和投機行為驅動下，NFT 的價格走勢逐漸變得以金融投資預期為導向。

　　舉例來說，著名的運動鞋市場，StockX，曾出現過 10 億美元的估值，部分原因正是因為該平臺鼓勵人們猜測運動鞋價格，成功創造些運動鞋市場的稀缺性。

　　未來現金流是 NFT 原始所有者賺取的利息或版稅。例如，SuperRare 允許 NFT 藝術品的創作者獲得其藝術品在二級市場上出售時 3% 的版稅。同樣，在 NFT 藝術品創作平臺 Rarible 中，每當作者創建出 NFT 收藏品時，可以設置一定的百分比作為二次銷售的版稅。舉例來說。一位藝術家創建了一幅數字作品，並以 0.2ETH 的價格出售，版稅為 10%。之後，該作品的買家以更高的價位——0.5ETH 的價格轉售了該畫作，版稅系統開始發揮作用。作為原創內容創作者，原始藝術家將獲得該銷售額的 10%，即0.05ETH。

　　未來，開發人員可以從 DeFi 創新中借鑒概念，為 NFT 真正賦予現實世界資產功能的用途。NFT是資產，可以租賃和抵押，可以進行投機轉賣，以創造額外的現金流，為持有者增加收益。

　　流動性溢價

　　流動性溢價 (Liquidity premium)是指將一項投資性資產轉化成現金所需要的時間和成本。在較短的時間以接近市價的價格將資產轉換成現金則稱該資產有較高的流動性。在 NFT 領域，流動性溢價是指利用高流動性轉化為更高的 NFT 價值。

　　簡單來說，一方面，市場參與者普遍看好一種標的 NFT 的交易前景，持有者更願意長期持有；另一方面，市場參與者認為其他標的物的未來前景不如標的 NFT。這兩種預期心理不斷交織，不斷強化，就會催生出標的 NFT 的高流動性，產生流動性溢價。

　　流動性溢價是為什麽鏈上創建的代幣應該比鏈外資產具有更高價值的主要原因。ERC 標準的 NFT 很容易在二級市場上面向持有 ETH 的人增加曝光度，增加潛在買家的數量。通常來說，投資者更喜歡投資交易量較高的 NFT 類別，因為高流動性降低了持有 NFT 的風險。

　　而且，即使在相關平臺關閉後，NFT 失去效用價值的極端情況下，只要有人願意買賣 NFT，高流動性的 NFT 資產就仍然有價值。另一方面，那些沒有基於以太坊的 NFT 標準普遍來說缺乏流動性，在這些平臺上創建的 NFT 價值也就經常大打折扣。

　　開發人員可以充分利用其代幣經濟學的特點，鼓勵用戶增加交易頻率，增加資產持有者參與度，提高 NFT 的流動性。例如，遊戲可以設計機製，促使玩家交換資產以保持在遊戲中的競爭力，如果資產閑置時間太長，NFT 資產則會相應出現貶值。

　　享受價值

　　除此之外，NFT 還具有享受價值。享受價值雖然表面上不及功能價值物質收益多，但能夠更加清楚地勾勒出數字稀缺帶來的享受元素，能夠體現出 NFT 是有溫度的科技產品。

　　一只普通的加密貓可能在市場交易中售價不會太高，但可能它來自於某個朋友的轉贈，或邂逅於某個機緣巧合，而此時 NFT 獨一無二的特點就使得手中的資產更加珍貴。對於大多數數字資產來說，這種內在的享樂價值毫無意義。但對於 NFT 來說，這可以成為吸引買家或所有者的附加值。

　　價值的享樂方面非常抽象，有一個術語叫做「傳記索引性（biographical indexicality）」。在收藏品理論中，人們喜歡收藏品，因為他們有某種傳記元素，可以索引到過去某些重要事件或某人的歷史生活。而這個概念正通過 NFT 的形式，蔓延到數字空間。NFT 不再是算法或計算，而是變成生活中的有機組成部分。

　　估值挑戰

　　雖然上文提到 NFT 估值的公式，但 NFT 的價值遠非用這幾個指標就能一概而論，也不能說利用這一次公式就能明確地測量出 NFT 在市場中準確的價值高低。

　　即使是在估算同質化代幣市值這種相對來說簡單很多的過程，也面臨著各種質疑，如代幣供應量問題，以及可能存在的清洗交易等等。

　　非同質化代幣的估值自然難度要更高，面臨的挑戰包括高度投機的市場、缺乏流動性、NFT 多樣性、巨鯨和做市商以及市場規模等因素。

　　高度投機的市場

　　很多人都會有這樣一個問題：在進行 NFT 估值時，具有一定可比性的待售 NFT 資產的價格是否可以用來定義該 NFT 的價值。

　　答案是否定的，具有一定可比性的 NFT 的當前價格列表不具有太大參考性。雖然 NFT 生態系統日趨成熟，但至今仍具有高度投機性。因此，許多買家（或多或少意識到真正的市場趨勢）購買資產是為了試圖轉售，轉售價格甚至達到其 10 倍。正是出於這個原因，在 Decentraland 市場上，即使不太理想的 $LAND 標價也能高達 1000 萬 MANA。

　　缺乏流動性

　　市場流動性是資產估值的另一個困難因素。如果沒有具有一定可比性的資產正在出售，或者上一次出售是在 6 個多月前，那麽該資產當前市場估值可能就沒那麽準確。

　　需要註意的是，數字稀缺性越高的資產（如 Gods Unchained 的卡片）和獨一無二的資產（以 1 份副本發布的藝術品，不從屬於某個藝術品系列），就越難找到評估市值的相關比較點。

　　NFT 多樣性

　　眾所周知，NFT 在性質上是獨一無二的，但 NFT 遠不止一種類型，而是有數百種。NFT可以根據其基礎數字資產被分為幾大類。比如，Youtuber Logan Paul 出售的口袋妖怪卡 NFT 可以歸入數字交易卡類別；DJ 3LAU 銷售額創下新高的限量版專輯 NFT 可以歸入數字藝術作品類別。

　　每個項目都會發布自己的 NFT，每個NFT 都由自己的元數據組成，在各自的項目中反映出不同的特點。所以，NFT 的估值有時可以基於客觀標準，有時卻是基於其在社區中的價值。

　　因此，正確評估每種類型 NFT 的價值，需要考量定義其價值的元數據。

　　定義資產價值的一些標準示例：

　　Decentraland – $LAND

　　The Sandbox – $LAND

　　靠近中心，路邊，靠近繁華地區，靠近已經開發或熱門房地產區域...

　　Gods Unchained – $CARD

　　卡片名稱、稀缺度、特質......

　　CryptoVoxels – $CVPA

　　土地位置，土地大小......

　　當然，隨著 NFT 項目和市場迅速發展，這些標準需要不斷進行調整，納入考量。根據 CCA 估值方法，NFT 驗證者可以仔細選擇同類別的同行可比物（除去上文提到的投機性過高的銷售情況），以產生一個大的價值範圍，不局限於幾個零散指標，為新手買家提供一個相對合理的定價範圍。隨著 NFT 銷售數量的增加，就可以在更大的樣本基礎上實現更為可靠的估價。

　　鯨魚和做市商

　　NFT 市場的不同種類的參與者參與 NFT 項目的方式不同。做市商可以當前列出購買資產價格，即使該資產可能高於此前銷售的市場價格。

　　這些銷售創造了先例/例外，在資產評估中不可忽視，但也不應視為 NFT 估值的規範。

　　如果明天馬斯克決定以 50 萬美元的價格購買 The Sandbox 上的一塊土地，這是否意味著所有 The Sandbox 上的土地都值這個價格？還是只有馬斯克的那個地值這個價格？他是多付了錢，還是為該物品增值定義了新內涵新趨勢？

　　如果全球市場跟風，他就定義了一個新趨勢。未來，此類場景在 NFT 生態系統中也會頻繁出現。