加密市場的「五維投資法」

一. 投資決策三要素

　　投資方法紛繁龐雜，但萬變不離其宗，影響最終收益的因素，脫不開三個方面：勝率、賠率、倉位，通俗來說：

　　勝率：這一項投資，贏面有多大？有多大的把握盈利而非虧損？勝率決定了一項投資最終賺錢的概率有多大。

　　賠率：如果可以賺錢，可以獲得多高的收益率？可以賺多少倍？賠率決定了收益率的高低。

　　倉位：需要在這項投資上投入多大倉位的資金？倉位很大程度決定了最終絕對收益的大小。

　　絕大部分熱衷於短期投機炒作的人，只會局限地關注高賠率，片面癡迷於撞上百倍的機會。殊不知，高賠率往往意味著高風險（即低勝率，贏面小），而高風險又往往意味著投資者在心態上不敢重倉位投入，最終結果就是，即使押中了高賠率的機會，絕對收益依然有限（除非賠率足夠高，但是能夠抓住這種機會的概率就更低了），而且能不能穩拿到百倍無疑也是個問題。

　　因此，好的投資策略，應該是尋求這樣的要素組合：足夠高的勝率，中等偏上的賠率，足夠重的倉位。

　　那如何提高投資決策的勝率？

　　如何找到中等偏上的賠率機會？

　　如何投入合適的倉位買入？

　　基於最近一輪牛熊的得失複盤和持續反思，我總結了一套加密市場的「五維投資法」。

　　這五維分別為：

　　1. 賽道

　　2. 週期

　　3. 競爭

　　4. 價格

　　5. 策略

　　並由這五個維度，經反復實踐複盤，總結了一套系統可執行的方法。

二. 加密市場的「五維投資法」

　　所謂「五維投資法」，就是從賽道、週期、競爭、價格、策略五個維度出發，去挖掘和評估一項投資機會，系統性地提升投資決策的勝率、賠率，並在此基礎上，更好地評估在一項投資裡應該投入多大的倉位，從而最終獲得較高的絕對收益。「五維投資法」具體可以提煉為以下投資決策五個步驟。

1. 選賽道（賽道維度）

　　作為一場概率遊戲，投資就像釣魚。

　　如何釣到更多的魚？如何釣到更多的大魚？首先不在於有更好的釣魚技巧，重點在於：

　　去魚多的地方，並且是大魚多的地方。

　　在一個小河溝裡，即使有最好的釣魚技巧，也不可能釣到大魚——大水才會有大魚，所以，首先必須要找到一條足夠大的河流，或者直接跳到大海裡，然後，才可以談釣大魚的技巧問題。

　　同樣的道理類比到投資，要想找到足夠大、足夠好的機會，首先就需要找到足夠好的賽道，因為貧瘠狹窄的賽道，不可能跑出千里馬。

　　那怎樣的賽道才算好賽道？什麼樣的賽道才可能跑出千里馬？可以從以下幾個維度評估：

　　1) 賽道的厚度賽道的厚度，即賽道利潤的豐厚程度。

　　只有在厚厚的雪上，才可能滾出足夠大的雪球，也只有在一個利潤足夠豐厚的賽道裡，才可能跑出千里馬和獨角獸。

　　在 Crypto Fees 網站上，可以看到鏈上協議手續費收入的排名，排名前 10 的專案，基本上被兩個賽道的專案瓜分了：DEX 賽道 (去中心化交易所，包含現貨交易和衍生品交易）和借貸賽道。

　　原因就在於，這兩個賽道涵蓋了一個區塊鏈生態繁榮起來必不可少基礎設施：交易和借貸，交易解決了一個區塊鏈生態內資產的自由流轉問題，借貸則解決了資本利用率的問題，由此構建起價值互聯網的基礎應用元件，因此，這兩個賽道可以攫取一個區塊鏈生態系統內絕大部分的價值。

　　同樣，若再把這兩個賽道相互比較，也同樣有優劣之分。DEX 賽道面向的使用者交易需求更普遍、更高頻，因此 DEX 賽道的利潤又比借貸賽道更厚。通過 Crypto Fees 資料可以看到，在手續費排名前 10 的專案裡，DEX 類占了 7 個（UNI、GMX、SUSHI、CRV、SNX、Trader Joe、SpookySwap），而借貸類則只佔據了 3 個 (Aave、COMP、MKR)，就印證了這一點。

　　在「DeFi 之夏」裡，DEX 應用 Uniswap 和借貸應用 AAVE 最終都成為 DeFi 的頂流，原因就在於 DEX 和借貸是 DeFi 裡利潤最厚的賽道，這兩個賽道即使沒有 UNI 和 AAVE 沒有跑出來，也會有別的項目跑出來成為 DeFi 頂流，因為只有肥水才能養出肥魚。

　　2) 賽道的寬度賽道的寬度是指賽道的可延展性和網路效應的強弱。

　　一個賽道的可延展性越強，就意味著這個賽道有足夠大的寬度，有更多的利潤延展空間；

　　一個賽道的網路效應越強，就意味著這個賽道裡會有很強的馬太效應，更有可能成長出贏者通吃的巨無霸。

　　舉例，同樣看 DEX 賽道，其寬度要比借貸賽道寬得多。從交易的資產品類上看，DEX 可以從 FT 交易擴展到 NFT 交易，這從近期 Uniswap 推出 NFT 交易平台可以看出來；從交易類型上看，DEX 也可以從現貨交易擴展到豐富的衍生品交易，而隨著交易中杠杆需求的增加，DEX 也很容易延展到借貸市場。相反借貸賽道在賽道延展性上，則沒有 DEX 賽道強。

　　在網路效應層面，DEX 賽道天然具有網路效應。隨著資產和交易需求的聚集，會帶來更好的交易深度，進而吸引更多的用戶，最終形成足夠強的馬太效應，大概率會出現巨無霸式的項目，而借貸賽道的網路效應則比 DEX 賽道差很多，這些差異最終就會反映在整體項目市值上。

　　3) 賽道的長度賽道的長度是指一個賽道成長週期的長短。

　　只有在一個具有足夠長成長週期的賽道，才更有可能通過長期持有策略獲得超額收益，同時也能夠降低潛在機會選擇成本（一些賽道成長週期短，導致投資者會頻繁地切換投資賽道，繼而增加潛在的機會選擇成本）。

　　有些賽道是階段性的，甚至是短期的。

　　舉一個非加密行業的例子：在傳統移動互聯網行業，協力廠商手機系統工具的賽道就是階段性的，因為早期安卓系統的不完善，給協力廠商開發商創造了分一杯羹的機會，但是隨著安卓系統的不斷完善，手機開發商也直接將很多系統工具內置化，使得這些手機系統工具的賽道悄然沒落了。但是電子商務賽道卻是一個足夠長期的賽道，從互聯網誕生之初，就出現了簡單的電子商務模式，而直到現在，電子商務賽道的發展依然如火如荼。

　　在加密世界裡，各種短期概念炒作性賽道朝生暮死的例子，就更加不勝枚舉了。

　　4) 賽道的核心度所謂賽道的核心度，主要看兩個維度：

　　a. 該賽道在技術應用上，是否利用了區塊鏈的核心技術優勢

　　人們往往會誇大一項技術的潛力，比如在 2000 互聯網泡沫破滅前，人們曾幻想互聯網可以解決絕大部分現實問題，並做了很多跨越時代乃至不著邊際的嘗試，但這些嘗試最終都證明，互聯網並非萬能。

　　任何一項技術都有其核心優勢，發揮其核心優勢並找到市場契合點，就可以無往不利。偏離其核心優勢，誇大或泛化一項技術的應用潛力，就可能創造出一堆純粹概念炒作性質的東西。

　　對於區塊鏈而言，其核心優勢就是由去中心化帶來的去信任優勢，以及圍繞著去中心化伴生的其他屬性，如：無准入、不可篡改、公開透明、可組合性、匿名性、抗審查、全球化等鮮明特徵，這些核心特徵就是區塊鏈的核心優勢。

　　一些賽道高度契合了區塊鏈的核心優勢，典型的如 DeFi 賽道、NFT 賽道 (NFT 本質上也是一種金融資產），但是另一些賽道，頂多只是套了個區塊鏈的殼子，並沒有將區塊鏈的核心優勢發揮出來，典型的如物聯網相關的項目，賽道的概念很大，但是並沒有很好地契合區塊鏈技術本身的優勢，或者說目前還沒有看到高度契合的點，這一類賽道對於加密世界而言，賽道核心度就很低，不是好賽道。

　　b. 該賽道在解決的問題上，是否解決了行業的核心問題

　　區塊鏈行業目前面臨著很多核心問題，比如底層的擴容、隱私問題，中間層的基礎設施問題，應用層的基礎設施缺乏、易用性差等問題，這裡只是列出的很小的一部分。一些賽道靠近這些核心問題，就意味著有巨大的機會；而另一些賽道，解決的是一些邊緣性、可有可無的問題，則該賽道核心度就會比較低，賽道對應的投資價值就比較小。

2. 判週期（週期維度）選定賽道之後，進一步需要判斷當前所處的週期階段。

　　週期階段有兩個層面，一個是具體賽道週期所處的階段，一個是加密市場的宏觀週期所處的階段。首先，看賽道週期階段。任何一個賽道，在發展過程中都存在一定的賽道週期。我把一個賽道發展週期劃分為四個階段，分別為：

　　1) 試錯探索期

　　2) 快速成長期

　　3) 穩定增長期

　　4) 成熟平穩期

　　在第 1) 階段，賽道潛在的增長率很高，但是因為賽道內尚未跑出相對成型的模式，對於單個專案而言，就會有很大的試錯成本，投資決策就會面臨著很大的不確定性，一不小心就投到先烈專案。

　　而在 3)、4) 階段，賽道內項目發展的確定性變高，這意味著投資該賽道項目的勝率會變高，但同時潛在的收益率也會下降。

　　因此，要想在一個賽道裡找到兼顧高勝率和高賠率的投資機會，應該選擇在該賽道處於 2) 階段，即在處於快速成長期時進入。如何判定該賽道是否處於快速成長期？有三個標準：

　　a. 在該賽道內，已經有專案達到 PMF（產品與市場匹配）階段。比如一些專案出現持續、有機的用戶快速增長趨勢，並出現很多其他項目持續跟進模仿的風潮，則大概率意味著，該賽道即將進入或已經處於快速成長期。

　　b. 在該賽道內，已經有專案探索出有效的商業模式。具有相對可預期的盈利模式，具備一定的可持續性。這一條是在第一條基礎上的補充，因為即使該賽道已經有項目達到了 PMF 階段，也不一定意味著該賽道已探索出了可持續盈利的模式。

　　c. 在該賽道內，是否已經有一家佔據 30% 甚至 40% 以上的市場份額，馬太效應開始顯現出端倪。當然這個前提是，項目市場份額的增長必須是有機的，而不是單純通過各種經濟激勵措施帶來的虛假市場增長。

　　滿足以上三個標準，則基本可以斷定該賽道已經進入快速成長期。

　　其次，看加密市場宏觀週期。

　　宏觀週期方面，主要是指圍繞著 BTC 減半週期，產生的加密市場行業週期。

　　小週期必須服從於大週期，即對於具體賽道週期的判斷，必須綜合加密市場宏觀週期情況進行考慮。原則簡單點就是，即使該賽道處於快速成長期，也不要在加密市場宏觀週期處於狂熱階段時參與投資（短險炒作則另談，因為這更多是投機而非投資範疇），因為任何一個賽道小的週期變化，相對於加密市場大的宏觀週期而言，都是微不足道的。

　　因此，要選擇在加密市場宏觀週期處於低谷期，且在具體賽道週期處於快速成長期時，進入該賽道尋找機會。典型的比如處於 2019 年末、2020 年初的 DeFi 賽道。

　　目前階段到未來的 18 個月，將是加密市場宏觀週期裡絕佳的投資階段，押中一個已經處於快速成長期賽道裡的核心專案，將極有可能在下一輪牛市獲得超額收益。

3. 定頭部（競爭維度）

　　經過前面的兩步，我們已經選定了具有潛力的賽道，並經過長期的觀察和研究，確定了切入該賽道的時機，從而縮小了尋找優質投資機會的時空範圍。那還需要怎樣的分析，才能確定最終要投資的項目呢？

　　答案是：用更多的的實證，再輔以適當的分析。

　　有限的資訊，最終只能得到有限的結論。

　　與其進行有限的搜集分析，依賴投資者自身對專案有限的邏輯與判斷，不如相信市場的賽馬機制，因為拉長時間尺度看，市場才是真正全知全能的上帝，是騾子是馬，最終看賽馬的成績就知道了。如何更好地觀察賽馬遊戲？只需要關注切中賽道本質的關鍵指標，是千里馬的項目，早晚一定會在核心指標上突出亮點。在這個基礎上，再去綜合地看團隊、產品、商業模式，自然就容易看出孰優孰略。最終只要關注賽馬的前三即可。

　　至此，具體的投資目標就被我們縮到了極小的範圍。在關注這場賽馬遊戲的環節，同樣需要警惕的「虛榮指標」和「虛假繁榮」。舉例，對於一些賽道裡的項目而言，有些常見的業務指標，比如 TVL 就可能沒有多大的參考意義，也許純粹就是一個「虛榮指標」；也有些項目通過激進的代幣激勵維持「虛假繁榮」，創造市場領先的假像，對於這些都需要警惕。

4. 看價格（價格維度）

　　經過前面的三步，我們只解決一個問題，就是：不斷縮小範圍，找到一個好項目。

　　但是，好項目，未必就是好的投資機會。

　　ETH 絕對是公認的好項目，但是 4000 美元以上的買家可能已經被套得欲哭無淚，儘管長期這些可能都不是問題，但是時間成本也是成本。好項目、好價格——只有兩個條件都具備時，才會是一個好的投資機會。

　　那什麼樣的價格才是合適的價格？對於加密市場這樣一個全新的領域，炒作盛行，大部分的所謂估值方法，不過是瞎子算命，但是有一個規律顛撲不破：那就是在眾人恐慌時，價格大概率是便宜的。因此，選中了好項目之後，在下面這兩種情況下，通常是絕佳的撿便宜時機：

　　1) 在加密行業宏觀週期的低谷期。

　　加密市場宏觀週期和比特幣減半週期高度相關，在行業週期的低谷期，各種負面新聞不斷，四處彌漫著恐慌，整個行業出現持續性的情緒低潮，這個時候大概率就是撿便宜的好時機。

　　2) 在出現難以遇見的「黑天鵝」時。

　　比如項目本身出現的黑天鵝，但有些「黑天鵝」只會導致投資者心理上的恐慌，並不會影響項目的核心價值，這個時候就是絕佳的撿便宜時機。

　　上面這兩種情況，是絕佳的出手時機。就像獵豹一樣，它通常不會頻繁地出獵，大部分時間它都是在枯燥地觀察、潛伏和等待，然後等到千載難逢的時機，迅速出擊，一擊致命。

5. 長持有（策略維度）

　　經過前面的四步：

　　1、選賽道；2、判週期；3、定頭部；4、看價格，基本就可以確定理想的投資標的，並找到合適的買入機會。

　　那買入之後呢？總結下，前面的四步，整體上解決了兩個問題：如何找到好專案、如何買到好價錢。若遇到同時符合這兩個條件的投資機會，能夠抓住已經實屬不易，因此買入後的最佳策略，就是穩穩拿住，長期持有（最少也要持有一輪週期），並對項目保持持續的關注，偉大的項目通常會在足夠長的時間裡，創造超額收益。以上就是「五維投資法」的初步框架，分別從五個維度出發，梳理了具體方法步驟，即：

　　1) 選賽道（賽道）

　　2) 判週期（週期）

　　3) 定頭部（競爭）

　　4) 看價格（價格）

　　5) 長持有（策略）

　　這是一個系統的框架，但是在實際的投資過程中，依然存在一定的局限，還需要另一個層面的補充。

三. 局限與完善

　　整體看「五維投資法」的五個步驟，可以看出，這是一個完整的自上而下的分析框架，即首先要站上一萬米高空，然後自上而下俯視全域，不斷縮小觀察研究範圍，並最終鎖定目標。

　　不過加密市場作為一個去中心化的全球市場，在這個生態裡，很多新生事物的出現都是自下而上湧現出來的，如果只是自上而下的去觀察研究，對於可以看清輪廓的賽道是有效的，但是對於一些新生的顛覆性創新類專案，就需要將自上而下和自下而上的方法相結合。具體的方法就是堅信一點，即：

　　現象即規律。

　　所謂現象即規律，有兩個層面的要義：

　　1）要對任何現象保持敏銳。對任何看似隨機的熱點和現象都保持高度敏銳，杜絕任何視而不見、不以為然、「不過如此」、「我懂了」的心態。

　　2）要堅信偶然皆必然。要堅信一切偶然現象的背後，或多或少一定預示了某種大的必然性，一切看似隨機的熱點現象背後，一定揭示了某個大的規律。

　　這兩點就是自下而上的方法，從現象到規律——當從現象感知到某種大的規律之後，就可進而從自上而下的「五維投資法」出發，從規律又去反觀現象，這樣就對現象有了一個更清晰的框架和背景視野，這是一個從微觀到宏觀，再從宏觀到微觀，不斷循環往復的過程。

　　以上，就是「五維投資法」的整體框架，既不是單純的自上而下，也不是單純的自下而上，而是自上而下和自下而上動態地結合。

四. 總結

　　回到問題的開始，「五維投資法」實際上最終是為了達成這樣一個目標：找到具備足夠高勝率，中等偏上賠率的投資機會。

　　借助「五維投資法」整體方法，選中一個好賽道，並在合適的週期選中頭部的項目，然後再以足夠便宜的價格買入並長期持有，基本上就可以保證高勝率、中上賠率。然後，在此基礎上，我們才敢做到文章開頭提到的第三點：足夠高的倉位。

　　至此，就實現了投資決策三要素的完美組合：高勝率、中上賠率、較高倉位，這樣，最終就可以大概率獲得足夠高的絕對收益。

　　以上，就是我的「五維投資法」的核心框架，源於對最近一輪牛熊經歷持續地複盤、反思和總結。方法重要，也不重要，因為凡事知之非易，行之猶難，只有堅持知行合一，精進踐行，才能立於不敗之地。