一文看懂Synthetix V3：關於流動性的協議級重構

　　在 2022 年原子交換正式上線並獲得了不錯的效果之後，Synthetix 將 V3 提上了日程。作為最「古老」的 DeFi 協議之一，Synthetix 在 2021 年初是合成資產賽道的絕對龍頭，也讓行業展開了不少針對合成資產協議的討論。

　　據 OKX 行情顯示，SNX 價格於 2021 年 2 月 14 日達到了約 29 美元的歷史最高價，而彼時比特幣與乙太坊均未達到歷史高點。但之後 SNX 就沒有再出現過於亮眼的表現了，一方面是由於 Synthetix 的機制設計過於複雜，另一方面也是因為大家發現通過如此之高的抵押率交易合成資產 sETH、sBTC 不如直接交易比特幣和乙太坊，加上大量新興資產的崛起，使得 Synthetix 收益率的吸引力大大降低了。

　　但 Synthetix 並未因此走向衰亡，而是巧妙利用了 sUSD 與 sToken 間零滑點的機制講述了新的「原子交換」的故事。

過去的 Synthetix

　　Synthetix 最開始完全以合成資產平臺的定位亮相於市場中，且設置了一個及其特殊的「債務池」機制：用戶通過質押 SNX 來借出 sUSD，與 MakerDAO 抵押資產鑄造 DAI 不同，雖然 Synthetix 也會在 SNX 抵押率不足（目前清算線為 160% 的抵押率）時進行清算，但本質上的邏輯卻完全不同。

　　在 Synthetix 中，所有質押 SNX 鑄造 sUSD 的用戶共用一個「債務池」，也就是說當你鑄造 sUSD 時，鑄造出的 sUSD 數量占所有 sUSD 數量的比例就是你占整個債務池的比例，而所有被鑄造的 sUSD 就是整個系統的債務。由於所有人共用一個債務池，所以如果其他用戶通過操作使得資產升值（例如使用 sUSD 購買 sBTC，而 sBTC 上漲）就會導致剩餘用戶的債務增加。

　　究其原因，部分使用者的資產升值意味著系統整體的負債增加了，此時如果你的資產升值率沒有高於系統平均值，就意味著虧損。反過來說，假如部分使用者出現了虧損，那麼即使你持有 sUSD 沒有做任何操作，你的債務也減少了。

　　不得不說，這個設計的確非常的新穎，使得整個系統都處在動態平衡之中。不過新穎並不意味著可以被大多數人接受，當交互其他 DeFi 協議、持有其他代幣或 NFT 的收益本身就有很高的潛在收益時，Synthetix 就顯得不夠看了。

　　簡單來說，需要超額抵押 SNX 才能鑄造 sUSD 來進行投資，投資的標的一方面受到了一定限制。另外，通過投資產生的收益可能因為其他用戶同樣產生收益而被沖淡。雖然 Synthetix 為質押者提供了 SNX 通脹激勵以及交易費用激勵，但在牛市中與動輒翻倍的代幣相比，用戶自然會選擇將本金進行直接投資。

原子交換

　　正如剛剛所說，雖然有類似於 MakerDAO 的超額抵押鑄造穩定幣的影子，但其機制相對更加複雜，需要設置的策略更多，使用體驗並不算友好。合成資產的敘事也在牛市日新月異的新專案轟炸中逐漸沒落。

　　但 Synthetix 並非什麼都沒有留下，團隊也意識到死抓著合成資產這個敘事不放可能最終會被市場拋棄，於是巧妙利用了機制中 sUSD 兌換其他 sToken 直接使用預言機喂價兌換而無需考慮深度的無滑點交易，正式開始了原子交換（Atomic Swap）的敘事。

　　原子交換的功能最早在由 Synthetix 創始人 Kain Warwick、Yearn 創始人 Andre Cronje 等四人共同提出的 SIP-120 （https://sips.synthetix.io/sips/sip-120/）中出現。該提案原本旨在作為 Synthetix 生態內部的一種交易模式，後因 Synthetix 生態外部性逐漸增強而被發現為是一個極佳的流動性工具。

　　2022 年 8 月，隨著 Tiaki 版本更新，原子交換功能正式被集成至 1inch，開始為鏈上交易提供零滑點的交易路徑（主要集中在大宗交易）。

　　於是，Synthetix 團隊也不再糾結于在合成資產的敘事上撞南牆，而是將原子交換作為了 Synthetix 的最重要的功能之一。當然，Synthetix 生態與 Optimism 的深度綁定以及期權（Lyra）、合約（Kwenta）等生態的拓展也是 Synthetix 戰略的重要部分。

Synthetix V3 的誕生

　　對 Synthetix 而言，雖然原子交換確實在一定程度上提高了包括乙太坊、比特幣等資產的流動性和交易深度，但卻很難進一步擴大影響力。Synthetix 當前可以獲得 SNX 通脹獎勵的 c-ratio（可以理解為 SNX 的超額抵押率）為 400% ，加之 SNX 代幣總量僅有略超 3 億枚，考慮到被質押的 SNX 數量，用於提供流動性的 sUSD 比例和 sUSD 被交易為其他代幣的比例，真正能在原子交換中提供流動性的 sUSD、sETH、sBTC 等資產並不多。

　　據Dune 數據顯示，撰寫本文時，SNX 總量為約 3.14 億，L1 與 L2 總計的質押率約為 67.37% ，而在 Curve 上提供流動性並可以進行原子交換的 sUSD、sETH、sBTC（包括 L1 和 L2）分別約有 3690 萬枚、 19180 枚、 576.7 枚，按照撰寫本文時的 SNX 以及比特幣、乙太坊價格計算，這些提供流動性的 sToken 總價值約為 8340.48 萬美元，質押的 SNX 總價值約為 5.589 億美元，可用於原子交換的 sToken 總價值不到質押 SNX 總價值的 15% 。

　　所以，對 Synthetix 來說，想要提供更好的交易深度以及更高的費用收益，只能提高 sUSD 等 sToken 的數量，而這僅僅靠 SNX 遠遠不夠。於是 Synthetix V3 應運而生，在保留了期貨、合約等市場的前提下，在原子交換敘事上做了大幅的優化。

　　當前已投票通過的與 V3 相關的優化包括：

SIP-255

　　SIP-255 調整了原本要獎勵給 SNX 質押者的通過原子交換產生的費用的分發路徑，使得這些費用被自動銷毀以償還質押者的債務，從而降低債務和可能發生的清算風險。也可以理解為，用戶收到來自原子交換獎勵的 sUSD，然後這部分原本需要使用者手動領取的 sUSD 被自動銷毀以減少質押者的負債。質押者可以選擇重新質押被贖回的 SNX 來獲得這部分獎勵。

　　從項目的角度而言，該措施可以幫助質押者，尤其是會經常忘記領取獎勵的質押者保持長期的健康負債率，降低清算風險。此外，該方案也能增加 SNX 和 sUSD 的利用率，並降質押者對抵押率的敏感度，從而刺激質押者更多的質押、有效減少協議的總體債務，並鑄造更多的 sToken。

SIP-301

　　SIP-301 旨在為用戶創建 ERC-721 格式的帳戶代幣 NFT，使得用戶可以在不同的錢包位址之間轉移其 SNX 的質押頭寸。該提案解耦了「帳戶」與「地址」的絕對綁定。此外，ERC-721 標準可以最大限度地提高智慧合約和現有使用者介面的可組合性。也允許為帳戶代幣創建二級市場。

　　此外，通過添加更強大的委託功能，操作安全性也有所提高。例如，硬體錢包可能擁有一個帳戶，該帳戶有權領取委託給軟體錢包的獎勵。如果軟體錢包被攻破，攻擊者將只能索取帳戶的未付獎勵（例如，不能取消抵押帳戶的所有抵押品）。

SIP-302、 303、 304、 305

　　這四項 SIP 包含了對 V3 版本關於池、市場、清算和獎勵的機制設計。簡單來說，V3 版本中使用其他經過投票允許的抵押資產（例如可能包含乙太坊）鑄造 sUSD 時，每個市場都可以依據資產屬性設置自訂的參數。也就是說，V3 中的新市場將不再沿用債務池的模式，而是類似 MakerDAO 的 CDP 模式，不同的是鑄造的 sUSD 可通過原子交換的特殊功能來提高鏈上交易深度。

　　此外，V3 還在支持建立無需許可的現期貨市場以及清算、獎勵等方面進行了體驗上的改進。

　　就現有已通過的 SIP 看來，Synthetix V3 擁有足以被市場期待的潛力：

　　支持除 SNX 外資產抵押。上文已經分析過僅使用 SNX 作為抵押品鑄造 sUSD 會因項目自身機制使得 sUSD 的實際流通量受到限制。新版本通過支持多種抵押品鑄造 sUSD 解決了這一限制，增加了生產 sUSD 的管道，使得項目本身的想像力得到了進一步的釋放。

　　而這種想像力，一方面是新的市場不受統一債務池的限制，採用了比較流行的 CDP 模式，可能將使得 sUSD 等支持原子交換的資產作為未來鏈上交易的重要中樞。只需要 0.35% 手續費（當前的資料，未來可能會出現改動），就可以依據預言機價格直接成交的模式可以相當大程度上增加交易深度，並進一步成為通過聚合器中交易的首選路徑。

　　另一方面，則是 sUSD 的數量增加使得除了本身特色的原子交換之外還可以圍繞 sUSD 進行更加豐富的上層建築設計（例如上文提到的無需許可的現期貨市場）。如此一來，Synthetix 自身的費用收入會相較當下有進一步的提升。以當前銷毀費用的機制來說，SNX 質押者可以將更多精力放在使用 sUSD 產生收益。

　　更重要的是，除了 sUSD，Synthetix 本身合成資產的屬性使其還可以囊括例如 sETH、sBTC 等等資產。目前 Synthetix V3 上線的預期時間是第一季度末，第二季度初，屆時 Synthetix 將從一個旨在成為「去中心化券商」的純合成資產市場，變為合成資產 sToken 和原子交換雙輪驅動的，專注於流動性的綜合 DeFi 協議。對 Synthetix，這可以說是一次比較成功的轉型，對 DeFi 市場而言，則是提供了一個除了利用需要消耗大量 Gas 的數學公式來提高流動性和交易深度的又一不錯的選擇。