Rollups項目接連發幣，數十億美元的估值合理嗎？

　　繼Optimism 的 OP 代幣後，Arbitrum 推出 ARB 代幣使這兩個最大的以太坊擴容類代幣總市值超過 20 億美元。一些投資者提出了一個問題：這些代幣有什麼用？它們的用例是否支撐得起如此高的估值？

　　目前，ARB 和 OP 代幣的唯一功能是治理，這相當於對專案的發展方向進行投票的能力，但最近圍繞 Arbitrum 基金會 AIP-1 提案也引發了混亂，因此投票的權利也沒有完全得到保證。

　　治理通常被認為是許多加密代幣的關鍵價值主張。 DeFi 最有價值的代幣 UNI 價值 47 億美元，儘管它唯一的獨特價值是用於對 Uniswap 交易所的治理決策進行投票。 ARB 現在已經加入了價值數十億美元的治理代幣行列，以太坊的許多其他擴展解決方案也即將推出，投資者開始懷疑這些代幣的估值是否合理。

　　將治理作為 rollups 代幣的主要用例，風投公司 Multicoin Capital 創始合夥人 Tushar Jain 在接受採訪時問道：“你到底在治理什麼，這種治理是如何運作的，為什麼它價值數十億美元？”

200 億美元完全稀釋估值

　　ARB 和 OP 是以太坊擴展平台基於 Optimistic Rollups 解決方案發行的數字資產，它們是在第二大區塊鏈網路上實現更快、更便宜的交易的主要工具，以每個平台上存儲的價值來衡量。

　　ARB 當前的市值為 16 億美元，OP 的市值為 7 億美元，而它們的完全稀釋估值 (fully diluted valuation, FDV) 超過 200 億美元。

Rollup 代幣用例

　　Rollups 的代幣既不保護擴展解決方案的網路，使用者也不支付以它們計價的交易費用。

　　Jain 認為，這是與區塊鏈網路相關的代幣的兩個最大用例，他的 Multicoin Capital 去年為其最新基金籌集了 4.3 億美元。

　　Jain 說，有了 Rollups，以太坊的原生代幣 ETH 就可以扮演這兩個角色。 投資者補充說，rollups 代幣的第三個潛在用途是將它們抵押以換取成為驗證者（validator）的資格，但這尚未啟用。驗證者是區塊鏈系統中負責驗證交易的參與者。

潛在的未來空投

　　ARB 是在上個月的一次空投中分發的，並且主流擴展解決方案中，至少有兩個項目可能進行兩次空投–Starkware 和 zkSync，它們的母公司都籌集了超過 25 億美元的資金。 Polygon 和 Consensus也在開發 rollups。

　　隨著 Layer 2 之間競爭加劇的可能性，rollups 團隊將面臨更大的壓力來證實其代幣的價值。

無需代幣

　　雖然 Jain 不是全面反對 Layer 2 代幣，但對它們目前的估值持懷疑態度，Tezos 區塊鏈聯合創始人 Arthur Brietman 認為這些代幣根本不應該存在。 當 News Block 主管 Frank Chapparo 在 Twitter 上提問：“為什麼 Layer 2 需要代幣”？Breitman 說，“它不需要。”

　　Tezos 剛剛在 3 月 29 日發佈了一個名為 Mumbai 的升級，它使開發人員能夠在未經許可的情況下為區塊鏈部署 Rollups。

　　Arthur Brietman 對 The Defiant表示：“Rollups 可以免費使用，沒有特殊代幣，沒有限制性許可，不需要驗證者批准，它是完全開放的。”

協議能賺錢嗎？

　　可以肯定的是，這並不是說沒有對 Rollups 的鏈上需求。 資料提供商 L 2B EAT 顯示，去年第 2 層交易量明顯超過以太坊。

　　rollups 不僅提供實用性，而且它們可能已經盈利。 風險投資公司 1co nfirmation 前合夥人 Kofi 開發的儀錶板顯示，自 7 月以來，擴展解決方案的利潤不斷增加。

　　至關重要的是，代幣如何獲得潛在利潤仍不清楚。

　　Kofi 在接受採訪時表示，儀錶板不包括未在區塊鏈上捕獲的成本。 根據這些鏈下成本，總整體上來看 rollups 不一定是賺錢的。

　　開發資料平台 CryptoStats 的工程師David Mihal告訴 The Defiant，收入部分來自兩個來源，這兩個來源目前都被稱為“定序器”（Sequencer）的軟體元件捕獲。

　　定序器負責將使用者的交易匯總並提交給以太坊的主網。 它的兩個收入來源是使用者的交易成本，稱為“gas 成本”，以及最大可提取價值 (MEV)，這是區塊鏈空間的一個複雜子領域，驗證器或在這種情況下為排序器，重新排序或重新混合等待處理的交易。

　　Mihal 說：“MEV 背後有很多資金”。

去中心化定序器

　　根據白皮書文檔，目前，Arbitrum 和 Optimism 的定序器由開發該解決方案的公司控制。 簡而言之，它們是中心化的。

　　去中心化定序器可能是 Rollups 代幣捕獲利潤最有可能的方法。

　　Rollups 儀錶板的開發者 Kofi 表示，如果 Rollups 能夠去中心化其定序器，ARB 和 OP 等代幣可以獲得額外的效用。

　　去中心化定序器將使用戶能夠通過“質押”（即暫時鎖定 Rollups 的代幣）參與其操作，這反過來會將來自交易費用和 MEV 的部分收入轉嫁給代幣持有者。

　　Arbitrum 和 Optimism 在他們的文檔中都表示他們計畫去中心化各自的定序器。

　　Jain 表示，這兩個 rollup 在沒有去中心化定序器的情況下啟動的關鍵原因是它“在技術上非常困難”。他說：“一旦你試圖去中心化它們，你就會遇到與擴展第 1 層時遇到的相同問題”。

抵禦監管風險

　　Layer 2 專案發行所謂的“公平”治理代幣的另一個原因可能是：加密行業在 2023 年進入了一個極具挑戰性的監管環境，具有盈利目的的代幣有可能引起監管機構的注意。

　　加密領域知名研究員 Polynya 表示，雖然 rollups 的代幣可能不是必不可少的，但它們至少是有用的。

　　Polynya 稱：“他們不一定需要代幣，但它使去中心化治理、所有權和升級變得更容易，所以我希望大多數 L2 都有一個” 研究人員補充說，基金會可以使用代幣進行贈款和其他激勵，並幫助 L2 去中心化其定序器。

　　展望未來，Jain 認為，rollups 將基本上從以太坊中分離出來，以太坊是目前負責保護擴展解決方案的區塊鏈。投資者表示，這將來自專案自己的代幣持有者，因為他們試圖通過其數位資產獲取更多價值。

　　他說：“我認為這場戰鬥將在一兩年內到來，這是我的猜測，一旦競爭者變得足夠多，他們就會開始想要其他東西，比如從以太坊生態剝離出來。”