RWA敘事再走熱，會成為DeFi下一波大規模創新浪潮嗎？

　　任何一個現象級企業或者項目的誕生，都有一個前提條件，就是曾經束縛市場的限制性條件改變了，壓制市場的天花板打開了。新一層的市場空間出現了。

RWA 是什麼？

　　RWA（Real World Assets，RWA），一句話概括就是：「現實資產 Token 化」，任何可以被標記化並在鏈上表示的實物資產都可以稱為 RWA。比如：房地產、現金（美元）、金屬（金、銀等）、奢侈品、債券、保險等任何現實資產。

RWA 在 DeFi 中的實例

穩定幣

　　穩定幣是當今 RWA 在 DeFi 中與市場契合度最高的產品之一，目前穩定幣總市值約為 1300 億美元，其中 USDT 占比 62%，市值總額為 816 億美元。Tether 是首批將市場價值與法定貨幣美元掛鉤的加密貨幣之一，其他穩定幣還包括 USDC、BUSD、DAI 等。

合成代幣

　　合成資產複製了股票、大宗商品、貴金屬等其他類型資產的價格進行鏈上交易。目前此細分賽道龍頭 Synthetix 作為以太坊上的一個合成資產發行和交易平台，流通市值為 6.2 億美元，市值排名 70。

借貸協議

　　DeFi 協定將 RWA 作為抵押品用於借貸服務已有較大發展。MakerDAO 是以太坊上的一個抵押借貸平台，同時是 RWA 在借貸細分領域的龍頭，目前 MakerDAO 的 RWA 金庫價值超過 7 億美元。

誰在推動 RWA 敘事？

　　拋開利益驅動，空談敘事，等於耍流氓。

　　每個大賽道爆發前都需要資本造勢。RWA 逐漸起風，側面反映出，近兩年被受追捧的 Web3、元宇宙等舊敘事市場不再買帳，一級市場難獲融資，加上 DeFi 行業進入深熊，資本急需尋找新的出口。

　　敘事是推動金融市場的動力，一個行業想要持續發展，需要不斷地增量資金和用戶入場。加密行業的上下游分別為礦圈——交易所/投資機構——專案方——媒體——社區——散戶，RWA 的起勢便是資本和機構「自上而下」製造敘事的典範：

　　幣安研究院在 2023 年 3 月 2 日發佈的報告；

　　Goldman Sachs（高盛）推出了 GS Dap 以將傳統資產代幣化；

　　新加坡金融管理局正在通過 Project Guardian 測試資產代幣化；

　　西門子通過 Polygon 發行了 6000 萬歐元的債券;

　　......

RWA 敘事的天花板有多高？

　　任何一個現象級企業/項目的誕生，都是爆發式增長，而爆發一定來自空白。所謂空白，就是曾經束縛市場的限制性條件改變，壓制市場的天花板打開了。新一層的市場空間出現，空蕩蕩的一個人也沒有。

　　對於鼓吹 RWA 敘事的玩家，我們可以看到這樣的論調：RWA 是 DeFi 進入下一個增量時代的橋樑，將 DeFI 擴展到全世界，RWA 是 DeFi 的下一波大規模創新浪潮。

　　從資料上看，當前加密貨幣行業總市值約為 1.2 萬億美元（根據 coingecko，2023/4/25），全球房地產市場規模約為 228 萬億美元（根據 Statista 資料），黃金總市值約為 12.4 萬億美元，全球債券市場總規模約 133 萬億美元。

　　反觀 DeFi 市場，自 2021 年 12 月達到 1800 億美元的歷史峰值後，一路下跌至目前的 481 億美元.

　　（資料來源：DEFELLAMA）

　　RWA 瞄準了萬億級的增量市場，力圖從傳統金融市場撕開一個口子，為 DeFi 市場注入海量的流動性和廣闊的市場機會。

　　如果真的將傳統金融上鏈的壁壘打通，迎接 DeFi 市場的將是指數級的規模增長。

如何確認 RWA 敘事的風口到來？

　　RWA 由於想像空間足夠大，可帶來的增量市場非常可觀，可將其與 AI、元宇宙等歸類為同等級的宏觀敘事。這類大型敘事通常是自上而下地推動。

　　假設我們推導一下大型敘事的一般傳導鏈路：

　　第一階段：巨頭跨界合作碰撞出火花的關鍵事件/現象級產品面世，敘事出現；

　　第二階段：資本及媒體開始造勢，各種研究及文章出現，此階段市場開始「注意力轉移」;

　　第三階段：商業嗅覺靈敏的第一批 Alpha 玩家開始在 Dex 或交易所埋伏，賺錢效應在小範圍彌漫；

　　第四階段：鯨魚逐步佈局，資本拉盤龍頭幣吸引市場注意，RWA 相關幣種在交易所連續幾天登上漲幅榜，形成板塊賺錢效應，大眾玩家逐步確認，RWA 敘事已經到來；

　　第五階段：二級市場一些非原生 RWA 賽道但活躍的項目方開始蹭 RWA 概念利好，借機炒作，一級市場創業專案開始加上 RWA 或者直接轉型，大量項目在此階段進行「賽道轉移」;

　　第六階段：整個加密市場進入 Fomo 階段，Twitter Space、峰會、各種 Web2 與 DeFi 跨界合作的現象層出不窮. 在舉全市場之力支持下，可能會產生幾個現象級項目，真正為 DeFi 注入了新的市場活力, 為市場帶來了增量資金，相關概念專案估值屢創新高，RWA 龍頭市值進入前二十（由於 RWA 天花板高，必然支撐龍頭市值進入前二十），此階段被稱為「範式轉移」或「範式革命」。

　　範式轉移的過程：注意力轉移——大量專案賽道轉移——範式轉移。

　　敘事並非線性發展的產物，故其傳導鏈路不可能完美按照文中所推演，需結合實際情況及時調整投資策略。

　　RWA 自從 2018 年就有很多聲音在炒作，近幾年一直不溫不火，我們很難精確判斷敘事啟動的切入點，對於創業者而言，只有重點關注市場關鍵變數（現象級產品/關鍵事件）何時到來；對於散戶而言，只需遵循「拉盤即正義」的準則來判斷，出現持續性地賺錢效應便是炒作正當時。

RWA 有哪些項目？

　　RWA 的分類中，除了穩定幣，合成資產和信貸，最常見的便是房地產，碳信用和固定收益相關。

　　RWA 概念專案：https://coinmarketcap.com/watchlist/

　　RWA 資料分析網站：https://app.rwa.xyz/#protocols

　　在大致瞭解幾十個 RWA 項目後，筆者得出的結論是：目前市場上的 RWA 項目大多乏善可陳，從產品角度，暫時沒有看到特別眼前一亮的創新項目。但這不妨礙長線關注和看好此賽道，以及如果有資金願意炒作，拉盤便是正義。

太陽底下沒有新鮮事

　　RWA 中最受歡迎的房地產代幣化，同 2021 年的「深房理」模式相似，即拼多多眾籌買房，10 萬即可參與投資千萬豪宅，深房理作為中間商替參與者代持房產並從中抽取傭金，如果用戶沒有資金，深房理還提供借貸服務，充分利用社會的碎片資金和各路閒散人員，真正做到零門檻，這種炒房模式讓李嘉誠聽了沉默，王健林聽了落淚。

　　房地產代幣化將這種投機性引入鏈上，代幣的價值來自於投機活動產生收入的能力。

　　RAW 嘗試讓加密破圈創新，開拓增量市場的想法值得讚賞，但在具體實操上，我們還應考慮到政策監管的明確性、傳統企業對資產 Token 化的態度以及實現 RWA 的相關基礎設施的完善度，這些因素是決定 RWA 發展的關鍵。