LSD僅僅是ETH收益產品賽道的開端

　　Ethereum 的 Shapella 升級是一個近十年來轉向權益證明（PoS）的巔峰之作。這個升級使得持有 PoS 的 Ethereum 可以進行提款，緊隨其後的是信標鏈在 2020 年 11 月的上線和 Merge 在去年 9 月的完成，這也標誌著權益證明鏈正式被廢棄。

　　2019 年和 2020 年，Ethereum 上的 DeFi 蓬勃發展，ETH 在這兩年的總鎖倉價值中提供了超過一半的資金。Ethereum 轉向權益證明隨之創造了新的賺取 Ethereum 收益的機會。

　　信標鏈推出不久之後，新的收益機會便開始顯現了出來——流動性質押衍生品（LSD）。Lido 的 stETH，Coinbase 的 cbETH 和 Rocketpool 的 rETH 都允許持有 Token 直接獲得 Ethereum 質押收益。在過去的兩年中，LSD 一直保持增長，其受歡迎程度現在將隨著 Shapella 的提款功能開啟而加速。

　　然而，這些 Token 僅僅是一個開始。期待已久的 EigenLayer 協定，可以通過測試網路在本月初啟動，它使得 Ethereum 的重質押獲得額外收益成為可能。該協議可能會顯著降低在 Ethereum 上構建複雜應用程式的成本。它也可能開啟 Ethereum 再質押 Token 的新時代，這將重新定義 DeFi 協議的核心資產基礎。

Ethereum 收益的 ETF 化

　　Ethereum 質押 Token 時代的想法已經得到了高度關注。在上個月的 MEVnomics.wtf 線上峰會上，Gauntlet 的創始人 Tarun Chitra 闡述了一個引人注目的願景:

　　「我們必然會有一些 ETF 化的概念，人們會想要不同類別的 ETH 收益。將會有:

　　• 最高等級的 ETH 收益——純質押

　　• 稍微有些風險但收益更高的 ETH——質押加提交預言機更新

　　• 更高風險的 ETH 收益選擇——資料可用性和預言機更新

　　我可以想像人們會將 ETH 碎片化，分配給不同級別的 ETH 收益風險。」

　　這一願景將建立在 EigenLayer 的 ETH 再質押協議被廣泛採用的基礎上。EigenLayer 將使 Ethereum 驗證者提供其他基礎設施服務以換取額外的獎勵。EigenLayer 不允許這些額外獎勵進行 Token 化，但 Ethereum 對於質押的 ETH 也沒有這樣做（這並沒有阻止 LSD 市場的形成）。對 LSD 市場的深入分析（如下所述）將有助於說明如何推出再質押產品，或者如 Tarun 所說的 ETH 收益 ETF 化。

LSD：Lido 的主導地位

　　當 DeFi 在 2019 年作為一個謎因和市場出現時，它有三個明確的市場領域：借貸、DEX 和穩定幣。LSD 已經鞏固了自己作為 DeFi 空間第四個主要市場的地位。

　　Lido（stETH）取得了早期的領先地位，並沒有後退。它吸引了數十家知名的驗證者公司，然後專注于 DeFi 集成。它還推出了一個 Curve 穩定池，並向其提供 LDO Token 激勵以建立鏈上流動性。在 2021 年和 2022 年初期，這種強大的鏈上流動性幫助 stETH 維持了與 ETH 的 1:1 掛鉤，儘管在撤回後只能通過 Lido 兌換為 ETH 的情況下（預計下個月）。

　　一旦建立了鏈上流動性，Lido 就開始將 stETH 整合到借貸協議中。Aave 也在 2022 年 2 月將其作為質押品加入。這導致了一種流行的遞迴借貸策略：以 stETH 作為質押，借出 ETH，然後用借入的 ETH 購買 stETH——如此反復迴圈。這成為了一個槓桿化的 ETH 質押策略，但在 Terra 和 3AC 崩潰期間的市場波動日子裡，stETH 從 ETH 脫鉤。

LSD：剩下的最佳選擇

　　• Coinbase 的第二大 LSD 是 cbETH，反映了它在穩定幣市場中 USDC 的第二位置。cbETH 於 2022 年 10 月推出，具有吸引 Coinbase 託管 ETH 的大量零售和機構投資者的優勢。就像它的法定入口使它成為穩定幣市場的主要參與者一樣，對於 LSD 也是如此。它還收取最高費用（獲得的收益為 25%）。Coinbase 最大的擔憂是監管。鑒於 Coinbase 目前面臨的強烈審查，很難想像 Gensler 先生會忽略一個承諾收益的 Token。但監管並不是 Coinbase 唯一的問題。隨著幣安宣佈進入 LSD 市場，交易所車道將面臨更多競爭，這一點也是如此。

　　• Rocket Pool 是主要 LSD 中最分散的。它也是最古老的，起源可以追溯到 2016 年。重要的是，成為 Rocketpool 節點運營商是無需許可的。隨著上周發佈的 Atlas 升級，節點運營商只需要 8 個 ETH 即可加入協定，使他們參與協定的風險增加（除了需要質押 RPL 之外還需要剩餘的 24 個 ETH 來購買 Rocket Pool 的 LSD-rETH）。

　　• Frax 於去年 11 月推出其 LSD（sfrxETH）。它相當集中，但打算在未來轉向類似 Rocket Pool 的模式。Frax 通過有效的流動性挖掘策略以及將其整合到其 Frax Lend 產品中開拓了市場份額。

　　除此之外，至少有六個更小的 LSD（Stakewise，Ankr，Stakehound 等）試圖在不斷增長的市場中打出一片天。我們很難為普通的 LSD 找到新穎的思路，但 EigenLayer 和 ETH 再質押將會收穫贏得市場份額的機會。

EigenLayer：ETH 收益的下一次反覆運算

　　EigenLayer 由華盛頓大學的教授、UW 區塊鏈實驗室主任 Sreeram Kannan 創立。在過去幾個月中，EigenLayer 已被 Vitalik 和其他核心 Ethereum 開發人員引用為解決 Ethereum 最棘手問題的解決方案。此外，該公司剛剛宣佈進行了 5,000 萬美元的 A 輪融資，由區塊鏈資本領投。

　　斯坦福大學的學生 Bridget Harris 很好地解釋了再質押的優勢：

　　「通常情況下，開發者需要在在 Ethereum 之外進行創新（並無法利用其驗證者集），或者基於 EVM 進行構建，但必須遵守上述約束條件之間進行選擇，這些專案需要積極驗證服務（「AVS」）才能實現適當的驗證。然而，建立 AVS 會帶來重大的限制。」

　　「EigenLayer 提出了一種解決這些問題的方案，即通過再質押和自由市場治理，將 Ethereum 驗證者集所提供的安全性應用於這些模組上，以實現集成的安全性。」

　　與其啟動一個網路，EigenLayer 將招募 Ethereum 驗證者來運行特定應用程式的其他服務。關鍵是利用驗證者背後質押的 ETH，以確保它們執行獲得獎勵的任務。要參與其中，驗證者必須將其 ETH 質押撤回地址分配給 EigenLayer。這將使得如果驗證者不按照它同意的特定條件行事（由 EigenLayer 治理批准），其 ETH 可能會被削減。

　　通過這種模式，EigenLayer 可以作為「Ethereum 的分段網路」，在實施核心協議之前測試新功能。它還可以使驗證者達成共識，實現 MEV 平滑，或者通過削減試圖獲得超過其公平份額的任何驗證者來重新分配 MEV 利潤。

　　最終，EigenLayer 的核心目標是激勵 ETH 持有者尋求更高的收益。

再質押 LSD

　　在其白皮書中，EigenLayer 明確表示，它並未將 LSD 確定為核心協議。

　　但我們可以看到未來的趨勢，創造基於 ETH 再質押收益的 Token 化版本將變得更加困難。LSD 都打包了來自 Ethereum 協議獎勵的相同基礎收益，儘管它們還引入了運行 MEV-boost 的額外回報。EigenLayer 構想了數百種不同的 ETH 驗證者收益機會。使它們可以互換的確實會是一個挑戰。

　　我們相信，流動性再質押衍生品（LRDs？）將採取與當前 LSD 相同的形式。EigenLayer 旨在接受 LSD Token 本身，因此投資者可以在 EigenLayer 中質押 stETH 或 cbETH，然後委託給運行更高回報服務的驗證者。這是與現有系統和驗證者集成的好方法，但無法提供足夠的互換性和流動性以與 DeFi 進行交互，需要新的 Token 來捕捉額外的回報。

　　對於有志于開發流動性再質押衍生品（Token）的人來說，最重要的是圍繞 Ethereum 應用程式急需的核心服務進行構建：一個既安全又能夠提供高收益的服務。在此之後，重點應該放在 LSD 市場最初的形成方式上。這個簡單的公式（由 Lido 首創）如下：

　　步驟 1. 招募多個頂級質押公司作為可信驗證者。

　　步驟 2. 推出一個可以捕捉收益並通過 Curve 或 Balancer（Aura 也有幫助）建立鏈上流動性的 Token。

　　步驟 3. 確保 Token 被主要借貸平台接受作為質押品。

　　這可能看起來並不複雜，但隨著對帶有收益的 Token 越來越敵視的監管環境，這個方案可能會變得複雜。