利回りではなく、担保がどのステーブルコインが勝つかを決定する

　　現在、暗号通貨業界の誰もがステーブルコインの利回りについて話題にしています。利回りを生むステーブルコインは昨年、約300％成長しました。。数週間ごとに、かつてはアイドル残高に対して何も支払わなかった別のプラットフォームが、現在は3％または4％を支払うと発表します。競争が始まっています。

　　また、私の見解では、誤った指標を最適化する競争でもあります。

　　利回りは模倣しやすく、競争により簡単に消えてしまいます。1ドルトークンの3％のリターンは、似たようなものを提供しつつ、運用リスクが少ないトークン化された財務省ファンドと比較すれば、特に目立つものではありません。もし特定のステーブルコインを保有する唯一の理由が利回りであれば、保有者は翌四半期に数ベーシスポイントでも多く支払うものへと資金を移動させるでしょう。利回りは注目を集めますが、使用用途を生み出すわけではありません。そして使用用途こそが、保有者が最も重視すべきことであり、たとえ利回りが関心を引いたとしてもそうです。保有するだけのトークンは、証拠金として設定したり、取引所間で移動したり、市況が変動した際に活用したりできません。利回りがあっても、それを活かせなければ、借り物の時間をただ単に消費しているのに過ぎません。

　　アルテム・トルカチェフ氏は、の最高RWA責任者を務めています。ファルコンファイナンス「は、担保優先のドルインフラストラクチャを構築しています。」

　　ステーブルコインがされるかを実際に決定する要因とは何か使用された、単に保有されるだけでなく、人々が取引、借入、ヘッジを行う場がそれを担保として受け入れるかどうかが重要です。取引所で証拠金として使用できますか？貸出市場で合理的なローン・トゥ・バリュー（LTV）を得られますか？多くのヘアカットを失うことなく複数の取引所間で移動できますか？担保としての受け入れは、ウォレットに保管されて利息を生むドル・トークンと、金融システム内で実際に機能するドル・トークンとの境界線です。保持されるものと使用されるものの違いは単なる理論的なものではありません。保有されるトークンは不活性資本であり、市場が担保として認めるトークンは、売却することなく取引、借入、ヘッジを可能にします。これこそが、銀行のドルではなくオンチェーンのドルを保有する理由の全てです。

　　これはほとんど誰も織り込んでいない変数です。私たちは、供給が真の採用を意味すると仮定して、新たに数百億ドルのステーブルコイン供給を増やそうとしています。しかし、そうではありません。その供給が取引所や会場のリスクチームが担保フレームワークを現状のままにしている間に到着した場合、その結果は採用ではなく、となるでしょう。取り残された担保：技術的には稼働中で、着実に3％の利回りを生み出しているものの、全く動きのない数百億ドルにのぼる資金。

　　GENIUS法案の施行規則の提出期限は7月18日ですこれはあくまで規制当局に対する期限であり、発行体に対するものではありません。この制度が完全に施行されるのは、最終規則が公表されてから120日後または法案が署名されてから18か月後のいずれか早い方であり、完全施行は遅くとも2026年末から2027年1月となります。これらの規則が最終化されると、一連の発行体が連邦の基準をクリアし、規制の認証を受けることになります。この認証は重要であり、参入の切符となります。しかし、これをクリアすることは必要条件であって十分条件ではなく、実際に市場が担保として受け入れるための条件にはなりません。連邦認証を受けたドルトークンであることは、リスク管理担当者に対して正当性を示しますが、それだけで競争力のあるローン・トゥ・バリューで担保として受け入れることを意味するわけではありません。

　　第２のハードルをクリアすることは、華やかさのないインフラ整備の作業を意味します。これは、トークン化されたドルがどのように価格設定され償還されるかを標準化し、市場形成者が不確実性を織り込むことなく、正確に見積もることができるようにすることを意味します。これは、取引所や貸付プラットフォームが、高品質なドルトークンを彼らが設計された現金同等物として扱うリスクフレームワークを構築することを意味します。これは、フリクションや過度なヘアカットなしに担保をプラットフォーム間で移動できる移動性を意味します。これらのどれも、ローンチポストの見出しを飾る年利を生むものではありません。これらすべてが、安定コインを実際に有用にする要素なのです。

　　だからこそ、多くの人が注目しているリーグテーブル、ヘッドラインイールドは、誤った競争を測定していると私は考えます。次のフェーズの勝者は、最も高い利回りを支払う発行者ではありません。イールドは借りる機能であり、競合が価格を下げる瞬間に消えてしまいます。担保受け入れは堀（モート）であり、その効果は複利的に増大します：あなたのトークンを担保として受け入れる場所が増えれば増えるほど、次の場所でも受け入れられる可能性が高まります。2027年に重要となるステーブルコインは、トレーダーが証拠金として差し入れ、財務担当者が運転資金として保有し、レンディングプロトコルが何の躊躇もなく保証できるものです。

　　500億ドルが到来します。唯一重要な疑問は、それが到着した後にいかほどが実際に機能するかということです。