市场牛市到顶了吗？

　　比特币失守关键均线，山寨币回调，牛市是否终结？

　　近期发生了一场小型“山寨币季”。它始于以太坊(ETH)从比特币(BTC)中吸取流动性，因为市场提前布局了DATs。随后，我们看到山寨币从以太坊中吸取流动性。像ENA、WLD、HYPE、PUMP、SOL、BNB和AVAX等资产表现优异。 现在，流动性正在回流至比特币。 但大家最关心的问题是：市场顶部已经到来的概率有多大？ 我们将在今天的报告中尝试回答这个问题。

　　比特币

　　正如引言中提到的，夏季期间出现了一场小型“山寨币季”。 在此期间，比特币的主导地位从65%下降到57%。

　　以太坊率先上涨，ETH/BTC比率从4月的低点0.018升至0.042，因为流动性从比特币转向以太坊。

　　目前，ETH/BTC比率正在回落，比特币主导地位图表似乎将在57%左右巩固(我们仍认为它最终会进一步下降)。

　　链上数据

　　在7月和8月获利了结后，长期持有者的供应量开始趋于平稳——这是一个积极信号。

　　与此同时，ETF的资金流入已经减弱。

　　好消息是，ETF的资金流出也在减少。

　　现货交易量

　　自今年早些时候达到顶峰后，交易量持续低迷，表明过去六个月市场缺乏大量“新资金”流入。

　　比特币的下一步？

　　截至撰写本文时，比特币价格为10.9万美元，低于其50日均线(11.43万美元)和100日均线(11.38万美元)，但仍高于200日简单移动均线10.38万美元。

　　市场动能明显减弱。

　　然而，当我们寻找市场是否已见顶的信号时，我们更倾向于关注长期的50周移动均线。

　　在过去三个周期中，当比特币在周期第四年每周收盘价跌破50周均线时，通常标志着熊市的开始。

　　目前，比特币的50周移动均线为9.9万美元。

　　山寨币

　　我们可以通过此图看到“夏季山寨币季”。

　　如果你期待的是2021年那样的“全面上涨”山寨币季，可能感觉并不明显。

　　本周期不会出现那种情况。现在的关键在于选择正确的资产并找到最佳的入场点。

　　那些具有强大基本面、Token经济学和市场关注度/叙事的资产(例如持有大量资金的机构)。

　　我们在修正前成功在我们的投资组合中的一些山寨币上实现了可观的利润。如果你错过了机会或选错了资产，现在可能是提升投资水平的时候了。

　　以太坊已跌破其50日移动均线，目前交易价格低于关键的4000美元线。

　　若进一步下跌，可能触及100日移动均线3700美元。但归根结底，以太坊需要比特币守住关键支撑位，才能持续突破至新的历史高点。

　　MeMe币目前受流动性从高风险资产撤出的影响最大。

　　截至2025年9月25日 如果我们假设本周期仍有上涨空间(详见下文)，一些MeMe币可能会出现不错的入场点。 资金费率随着动能减弱，以太坊期货市场的资金费率已转为负值。

　　理想的情况是，交易者进一步看空，随后市场情绪转变，引发空头挤压，重燃多头热情。

　　总结思考

　　虽然并非不可能，但我们并不这么认为。在我们看来，最近的抛售是一次健康的回调/清洗，牛市结构仍然完好。

　　我们认为，永久合约市场(尤其是山寨币)的过度杠杆和自满情绪是主要原因。以太坊在过去几天内在中心化交易平台的期货多头清算金额高达4.8亿美元——这是自2021年4月以来最大的一次。此外，Hyperliquid和其他去中心化永久合约交易平台也有数十亿美元的损失。

　　2021年发生类似情况时，这只是通向历史新高的短暂波折。

　　从很多方面来看，我们看到的情况与去年相似——美联储9月降息后市场短暂上涨，随后回调，然后在10月和11月出现更大的上涨。

　　从宏观经济和商业周期的角度来看，我们认为当前形势积极：

• 企业盈利在增长
• 银行在放贷
• 美联储在降息
• 资本仍在向高风险资产转移(小型股现已跑赢大盘)
• 长期债券收益率温和上涨(鉴于经济增长依然强劲，这是正常现象)
• 昨日公布的初次失业救济申请数据表明裁员人数依然较低
• ISM指数似乎即将进入扩张区间

　　不过，由于财政部补充其“支票账户”，市场流动性有所减少。这是我们在8月13日对TDR Pro会员的报告中提到的风险。

　　过去几周，财政部一般账户(TGA)增加了约5000亿美元。

　　我们认为，这(以及过度杠杆)是导致加密货币市场抛售的部分原因。

　　现在这一过程已经结束，TGA已恢复到目标水平。

　　展望未来

　　要确认牛市延续，我们关注以下几点：

• 比特币：守住10.5万至10.7万美元的前高。如果跌破该区域，最后的支撑位是50周移动均线(当前为9.9万美元)。若跌破此水平，熊市的可能性将大于牛市。
• 以太坊：反弹并重新站上4000美元。如果跌破，关注100日移动均线(3700美元)附近的反弹。

　　总体而言，2021年周期末的市场表现让许多投资者措手不及。我们认为，这种“创伤”在当前市场情绪中有所体现。

　　当前市场不仅处于恐惧水平，而且我们在社交媒体上看到许多“顶部已到”的呼声。

　　但现实是，当真正的顶部到来时，几乎没人会准确预测。